申洲國際研究報告：國內一體化針織龍頭，壁壘高筑行穩致遠.pdf

申洲國際研究報告：國內一體化針織龍頭，壁壘高筑行穩致遠。一體化針織龍頭，長周期穩健增長。申洲國際是全球最大的縱向一體化針 織制造商之一，產品涵蓋針織運動類產品、休閑服裝及內衣服飾等。公司與國 內外知名客戶建立了穩固的合作伙伴關系，主要客戶包括運動品牌的NIKE、 ADIDAS、PUMA及休閑品牌的UNIQLO等客戶，產品市場遍布中國內地、 日本、亞太區及歐美市場。2014-2023年，公司營收及歸母凈利潤CAGR分別 為9.4%、9.2%，長周期實現穩健增長。

行業：紡織代工產業鏈轉移，下游運動服飾賽道優質。鑒于勞動力成本 優勢和關稅優勢，國內眾多紡服公司亦將代工產能拓展至東南亞國家，匹配品 牌商需求。下游運動服飾市場持續擴容，根據Euromonitor數據，2010-2023年 全球運動鞋服市場規模CAGR為4.3%，增速優于整體鞋服市場（1.3%）與其 他消費品市場規模增速，其預計運動鞋服市場規模將在2028年達到5439億 美元，2023-2028年CAGR為6.6%。

公司：一體化生產+全球產能布局+優質客戶綁定，壁壘高筑行穩致遠。 1）縱向一體化生產：將面料織造、染整、印繡花、裁剪到縫紉等所有生產工 序集中在同一工業區內，可縮短交期至0.5-1.5個月，降低物流成本提升盈利 能力，2023年公司凈利率為18.2%，領先同業。 2）全球化產能布局：公司在中國寧波市、越南西寧省設置面料生產基地，在 中國寧波市、安慶市、越南胡志明市、西寧省、柬埔寨金邊市設置成衣工廠， 2023年公司海外工廠成衣產出占比達53%（+7.0pct），全球化產能布局顯著提 升公司快反能力，同時降低成本分散風險。 3）綁定優質客戶：公司與客戶共同研發創新，與優衣庫共同研發功能性面料 的AIRism、與NIKE共同研發針織鞋面Flyknit，通過快反能力、一體化產業 鏈布局實現和品牌客戶的深度綁定，未來品牌商精簡供應商趨勢下公司作為 針織龍頭將顯著受益，份額有望持續提升。