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中國核建研究報告：核電建設主力軍，擁抱核電高景氣。核電工程建設主力軍，迎接行業景氣東風。中國核建是我國核電工程建設的主力軍，我們認為隨著22年以來核電機組 審批節奏加快，公司有望率先受益于行業高景氣。

核電景氣度加速上行，核電工程有望率先受益

核能作為清潔、高效、穩定的能源形式，在保障能源安全、推動能源轉型中 發揮著重要作用。2019年我國核電恢復常態化審批，2021-2023年我國核 電投資均保持20%以上的增速，5M24核電投資同比+26%延續高增。據中 國核能協會預計，到2035年核能發電量在中國電力結構中的占比將達到 10%左右，據此我們測算24-28年我國核電年均核準機組數量仍將保持在 8-10臺。核電工程作為產業鏈的前端，有望率先受益于核電審批及投資的 加速，且由于核電產業的特殊性，核電工程建設市場為非完全競爭市場，尤 其是在核島建設領域具有較高的壁壘，其中中國核建具有領先優勢。

核電工程訂單及收入快速提升，有望改善公司盈利能力及現金流

2022年以來，隨著核電機組核準加速，公司連續兩年核電工程新簽訂單超 380億元，22/23年末核電工程在手未完成合同額同比增速分別達 32.9%/52.3%，24Q1公司核電工程新簽訂單繼續提速，新簽/在手訂單分別 達119/956億元，同比+133.1%/+58.0%。21-23年公司核電工程平均毛利 率分別為14.4%，顯著高于其他業務，我們測算23年公司核電工程凈利潤 占比為60.7%，隨著核電工程建設加速推進，我們預計24-26年公司核電 工程收入分別為311/376/432億元，同比增速分別為30.1%/20.9%/14.7%， 核電工程占比持續提升有望帶動公司整體盈利能力及現金流改善。

工民建業務結構優化疊加PPP項目進入運營期，應收減值風險有望緩解

2022-2023年公司信用減值損失分別為13.6/19.1億元，應收賬款減值的增 加是影響公司利潤的重要因素，我們中性假設測算24年公司按組合計提的 應收賬款減值為8.3億元，相比23年減少2.3億元，我們認為隨著現金流 較好的核電工程占比提升、工業和民用工程業務中房屋建設業務占比下降、 PPP項目陸續進入運營期投入減少，公司應收賬款減值風險有望趨緩。