鈾行業(yè)分析及核心標(biāo)的推薦：鈾迎來發(fā)展新周期，需持續(xù)關(guān)注重點(diǎn)公司機(jī)會.pdf

鈾行業(yè)分析及核心標(biāo)的推薦：鈾迎來發(fā)展新周期，需持續(xù)關(guān)注重點(diǎn)公司機(jī)會。為什么此刻認(rèn)定為“鈾的新周期”？新周期由三件事疊加：①需求持續(xù)上修；②中 游（轉(zhuǎn)化/濃縮）產(chǎn)能緊&去俄化；③二次供給占比回落。三者共同造成結(jié)構(gòu)性緊平 衡。

目前核能貢獻(xiàn)了全球 10%的發(fā)電量，貢獻(xiàn)了歐洲 25%、美國 20%的發(fā)電量，成為全球 重要電量來源。核能分為上游鈾精礦、中游轉(zhuǎn)化與濃縮、下游核電站三大環(huán)節(jié)，WNA （世界核能協(xié)會）作為重要的核能行業(yè)機(jī)構(gòu)，近年來持續(xù)對于核電使用量進(jìn)行上調(diào)。 2025 年版本相對 2023 年版本對于裝機(jī)量上調(diào) 9%、鈾精礦使用量上調(diào) 16%。 上游：供需平衡角度上 WNA 認(rèn)為全球鈾精礦 2025~2027 年勉強(qiáng)平衡，缺口從 2026 年的 -6 百萬磅走闊到 2029 年-14 百萬磅（-3.5 到-6.2%），如期間價(jià)格上漲足夠則 2030 年 有望平衡；其中 2025 年二次供應(yīng)（庫存再釋放/尾料再處理等，不包括金融需求/戰(zhàn)略 儲備）占全球反應(yīng)堆需求比例 13%，但受限于一次供應(yīng)的預(yù)計(jì)長期回落到 6%； 中游：轉(zhuǎn)化環(huán)節(jié)持續(xù)短缺，濃縮由于歐美去俄化存在區(qū)域性缺口，且推高對于鈾精礦 的需求。根據(jù)測算，考慮去俄化預(yù)計(jì)到 2030 年濃縮環(huán)節(jié)缺口為 30%。

根據(jù)缺口測算我們來看本輪各環(huán)節(jié)機(jī)會：鈾產(chǎn)業(yè)鏈的特點(diǎn)是技術(shù)密集且高度集中， 其上游和中游環(huán)節(jié)主要由少數(shù)大型企業(yè)控制且對下游的核電站供應(yīng)具有重要影響。

上游：持續(xù)看好具備北美企業(yè)與生產(chǎn)成本較低的企業(yè)，將在鈾價(jià)上行階段持續(xù)釋放業(yè) 績彈性。鈾精礦 CR5 65%。核心特征在于：①供需不平衡，儲量/產(chǎn)量資源分布集中， 與需求存在區(qū)域錯(cuò)配，哈薩克斯坦是全球開采成本最低的國家，產(chǎn)量占比達(dá)到 43%， 歐美作為大需求國家（美國 26%/歐洲 20%），本國如有性價(jià)比產(chǎn)能釋放則可快速被吸 收；②收入彈性主要來自現(xiàn)貨與長單的組合，低成本礦（KAP 等）在高價(jià)期的利潤彈 性最大；

中游：去俄化的政策導(dǎo)向持續(xù)提升限制區(qū)域企業(yè)發(fā)展空間。濃縮 CR4~100%。①SMR （小型模塊化反應(yīng)堆）需要大量 HALEU（高豐度低濃鈾，濃度可達(dá) 10~20%）推高行業(yè) 需求，②中游轉(zhuǎn)化與濃縮顯著受益于去俄化+擴(kuò)產(chǎn)慢，疊加價(jià)格與訂單黏性強(qiáng)，因此 去俄化國家例如美國（俄羅斯產(chǎn)量占比 27%）存在較強(qiáng)替代需求，直接拉高本國行業(yè) 需求天花板。