電力行業(yè)2026年度投資策略：看好海風成長潛力，火水核價值回歸可期.pdf

電力行業(yè)2026年度投資策略：看好海風成長潛力，火水核價值回歸可期。2025 年電力板塊整體未明顯跑贏上證指數(shù)。2025 年火電由于今年煤價系統(tǒng)性 下行業(yè)績有所釋放，板塊收益基本與指數(shù)持平；隨著市場風險偏好整體提升， 水電、新能源發(fā)電板塊跑輸上證指數(shù)。

我們?nèi)匀豢春煤ｏL的成長，同時火電、水電及核電的價值回歸可期。對于海風 而言，十五五的定位已經(jīng)與十四五發(fā)生了一定變化，且當前基數(shù)較低，看好海 風在十五五迎來增長拐點。對于新能源發(fā)電而言，相關資產(chǎn)已經(jīng)沉寂較久，政 策與基本面后續(xù)或均將迎來較大變化，看好新能源資產(chǎn)估值的修復。對于偏價 值的火電、水電和核電資產(chǎn)而言，火電有希望從周期逐漸向公用事業(yè)切換；水 電與核電已經(jīng)沉寂一年，其價值屬性仍有望被市場重新定價。

綠電：看好海風成長潛力與風電估值修復。傳統(tǒng)綠電和海風一樣，都迎來了較 為明朗的政策利好預期。1）海風：“十四五”仍處于萌芽階段，截至 2024 年 海風裝機僅為全國總裝機比例的 1.2%，開發(fā)前景較為可觀，我們看好海風未 來成長潛力。2）傳統(tǒng)綠電：基本面仍然有壓力，我們更看好對綠電邊際向好 的定價。今年 8 月以來，綠電補貼回款節(jié)奏顯著加快，欠補問題有望解決。此 外，綠電的估值體系混沌，23 年的 PB-ROE 曲線斜率已經(jīng)近乎為零，即無論 ROE 高低，都給予近似的 PB，失錨的背后或是估值體系重構的強預期；24~25 年，PB-ROE 曲線的斜率逐步回歸為向上傾斜，表明行業(yè)整體估值體系或逐漸 重構。

火電：有望實現(xiàn)從周期到公用事業(yè)的切換。2025 年，以建投能源、京能電力 等為代表的業(yè)績釋放標的均跑贏上證指數(shù)，獲得較好的相對收益。2026 年長 協(xié)電價有望企穩(wěn)，當前煤價的階段性反彈一定程度上打消了明年電價大幅下滑 的預期。煤價塵埃落定之后，火電明年的業(yè)績預期或?qū)⒅鸩矫骼省４送猓?026 年容量電價明年或?qū)⑾到y(tǒng)性上調(diào)，助力火電從周期走向公用事業(yè)。參考 25 年 火電公司盈利預測及 24 年分紅水平，測算可得京能電力、申能股份、建投能 源、浙能電力、廣州發(fā)展以及內(nèi)蒙華電的股息率均超過 5%，已經(jīng)逐漸具備性 價比。

水電&核電：看好后續(xù)價值回歸。2025 年，以紅利和高股息為代表的水電和核 電相對跑輸指數(shù)，但中長期來看仍然看好兩類資產(chǎn)的遠期價值。1）水電：2025 年 10 月至今，長債利率出現(xiàn)下降趨勢，若市場風格隨之發(fā)生轉(zhuǎn)變，水電資產(chǎn) 有望重回防御配置邏輯。參考 25 年火電公司盈利預測及 24 年分紅水平，測算 當前股息率超過 3%的水電上市公司有 6 家，整體仍具備一定性價比。2）核 電：久期和確定性的博弈。核電成長性的回歸和收益預期的穩(wěn)定帶來了核電的 估值重塑，25 年核電新增機組落地進一步明確了遠期成長性。展望 26 年，如 果市場風險偏好再度回落，則核電或許會迎來更多增量資金的關注。