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東方電子研究報告：配網(wǎng)投資大時代已至，多維度探討配網(wǎng)自動化龍頭增長潛力。復盤過去：東方電子 ROE 緣何提升？ 東方電子集團始建于 1958 年，是國內(nèi)最大配網(wǎng)自動化及電表制造商。公司營 收、業(yè)績 CAGR 2007-2023 年分別為 14%/24%。2023 年，配用電、調(diào)度、 輸變電業(yè)務合計占比總營收 80%+。公司 ROE 從 2003 年的 1.41%提升至 2023 年的 12.40%。主要系①凈利率上升，2017 年公司收購子公司威思頓剩 余股權(quán)，少數(shù)股東損益大幅降低，后續(xù)公司持續(xù)優(yōu)化內(nèi)部經(jīng)營及降本控費， 2023 年公司毛利率、凈利率約 33.70%/9.35%。②權(quán)益乘數(shù)穩(wěn)步提升，2023 年合同負債同增 42%，公司權(quán)益乘數(shù)穩(wěn)步提升。

聚焦現(xiàn)在：配電網(wǎng)投資有望大規(guī)模提速，公司智能電網(wǎng)業(yè)務預計全面高增。 投資邏輯一：國網(wǎng)投資首次突破 6000 億，配電網(wǎng)投資有望大規(guī)模提速，預 計配電自動化&數(shù)字化為后續(xù)主要升級方向。 投資邏輯二：公司為配電自動化龍頭，一二次融合份額有望持續(xù)提升。2023 年，一二次融合環(huán)網(wǎng)箱、柱上斷路器國網(wǎng)招標總額約 99/85 億元，同增 64%/55%，東方電子中標份額約 0.68%/2.12%，仍具備提升空間。2023 年， 東方電子在配電變壓器國網(wǎng)招標中標份額約 2.58%，排名 Top 10。 投資邏輯三：調(diào)度為配電網(wǎng)后發(fā)投資環(huán)節(jié)，公司地調(diào)業(yè)務市占領(lǐng)先。公司在 調(diào)度領(lǐng)域深耕四十余年，公司調(diào)度核心產(chǎn)品在地調(diào)市占率位居前列。通常中 等規(guī)模主站系統(tǒng)價值量 1000~2000 萬元，大規(guī)模主站價值更高。

展望未來：出海打開成長天花板，虛擬電廠+儲能業(yè)務預計貢獻長期增量。 據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，預計 2025 年、2030 年虛擬電廠調(diào)節(jié)電量占全社會用電 量達 2%/5%，虛擬電廠市場空間有望達到 723 億元/1961 億元。公司已實施 多個國家級省部級綜合能源和虛擬電廠項目，技術(shù)積淀深厚，后續(xù)虛擬電廠 業(yè)務有望持續(xù)增長。海外方面，公司目前海外聚焦亞非拉及中東地區(qū)，已實現(xiàn) 海外智能電表 AMI 項目、配電產(chǎn)品、新能源及儲能項目的批量中標，海外收 入有望在未來幾年快速增長，營收占比持續(xù)提升。