理工能科研究報告：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，油色譜儀持續(xù)放量.pdf

理工能科研究報告：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，油色譜儀持續(xù)放量。理工能科成立于2000年12月，依托市占率位居行業(yè)第一的變壓器色譜在線監(jiān)測系統(tǒng)發(fā)家，于2009年在深交所上市， 成為我國電力設(shè)備在線監(jiān)測行業(yè)首家上市公司，并持續(xù)發(fā)展該業(yè)務(wù)至今。

理工能科圍繞電力信息化，依托子公司業(yè)務(wù)驅(qū)動高毛利率。2023年，公司營業(yè)總收入/歸母凈利潤分別為10.96、2.46億元，同比分 別增長12.90%、14.64%；2024Q1，公司營業(yè)收入/歸母凈利潤分別為1.66、0.41億元，同比分別增長16.18%、142.57%。公司軟件 銷售毛利率接近90%，綜合毛利率常年維持在60%左右。

理工能科穿越財務(wù)陣痛，經(jīng)營重回正軌。公司并購湖南碧藍(lán)后，因其土壤修復(fù)業(yè)務(wù)經(jīng)營情況不佳，對其進(jìn)行商譽(yù)減值，影響了2020 年和2021年盈利表現(xiàn)，其中20、21年分別計提湖南碧藍(lán)0.72、1.94億元的全部商譽(yù)，致使當(dāng)時公司歸母凈利僅為2.34、0.71億元， 后續(xù)商譽(yù)減值風(fēng)險極低。公司在陣痛期后逐步退出土壤業(yè)務(wù)，2022年在疫情等外部環(huán)境顯著不利的情況下仍然實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 2.15億元，同比增長202.1%，公司盈利水平大幅回升；23年歸母凈利達(dá)2.46億元，同比增長14.6%，說明公司經(jīng)營狀況已步入正軌。

理工能科期間費(fèi)用率相對穩(wěn)定，研發(fā)投入增大以筑牢科研技術(shù)“護(hù)城河”。公司期間費(fèi)用率相對穩(wěn)定，18-23年期間費(fèi)用率大致在 30-40%左右。公司研發(fā)費(fèi)用率逐年上升，以筑牢行業(yè)內(nèi)的技術(shù)“護(hù)城河”。公司研發(fā)費(fèi)用率從18年的10.7%增長至22年高峰的 17.0%，截至23年底，科研人員共775人，占公司總員工人數(shù)的39.08%。公司科研投入持續(xù)加碼，助力電力信息化、電力監(jiān)測設(shè) 備等業(yè)務(wù)技術(shù)領(lǐng)先行業(yè)，保持技術(shù)競爭優(yōu)勢。

理工能科現(xiàn)金流穩(wěn)定，分紅比例高重視股東權(quán)益。公司現(xiàn)金流安全穩(wěn)定。23年全年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為3.35億元，同比 增長40.1%，常年保持2-3億元左右。且公司資本開支大年已過，自由現(xiàn)金流迎來高增長，23年非杠桿自由現(xiàn)金流達(dá)3.20億元，同 比增長46.5%。此外公司凈現(xiàn)比常年高于1，盈利質(zhì)量高，現(xiàn)金回款穩(wěn)定。公司持續(xù)實(shí)行高分紅，并積極回購股票，重視股東權(quán) 益。公司自2009年上市以來，共以現(xiàn)金分紅17次，累計分紅達(dá)14.98億元，平均分紅率為61.4%；同時公司積極回購股票，24年初 至今公司累計回購股票占公司總股本的4.22%，耗資近1.8億元。

理工能科造價產(chǎn)品營收具有周期性及可持續(xù)性，造價類軟件龍頭地位穩(wěn)固，市占率達(dá)90%。憑借公司產(chǎn)品完整的生態(tài)鏈和良好的客 戶使用粘性，公司龍頭地位較為穩(wěn)固。2018-2023年，公司電力造價軟件由3.23億元增長至4.96億元，復(fù)合增長率為9.0%。公司傳 統(tǒng)造價軟件等業(yè)務(wù)格局穩(wěn)健，可持續(xù)跟隨電網(wǎng)投資規(guī)模增長。

理工能科電力在線監(jiān)測設(shè)備需求旺盛，油色譜儀有望放量。政策持續(xù)加碼，國家對電力提出新要求，電網(wǎng)在線監(jiān)測設(shè)備成為必需， 此外隨著在線監(jiān)測行業(yè)技術(shù)規(guī)范提升，推動對高單價高精度檢測裝置的需求提升，目前招標(biāo)持續(xù)推進(jìn)驗(yàn)證需求，并引領(lǐng)產(chǎn)品單價 的進(jìn)一步上升。測算目前220kV及以上均配置的總市場空間約56億元，每年存量替換市場空間為8億元左右。

理工能科順應(yīng)“雙碳”政策，緊跟行業(yè)綠色低碳機(jī)遇，環(huán)保智能儀器及其運(yùn)維服務(wù)業(yè)績逐步修復(fù)。22年受公共衛(wèi)生事件反復(fù)、國內(nèi) 經(jīng)濟(jì)增速下滑等預(yù)期外不利因素的影響，公司環(huán)保儀器業(yè)務(wù)承壓，23年已開始恢復(fù)。