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百亞股份研究報告：渠道拓展、產品升級，個護龍頭突圍全國動能充沛。行業規模上，產品需求剛性且存在功能升級，量穩價增，規模穩定向上。量 的角度看，衛生巾行業消費量受到偏高頻剛需的產品屬性與穩定的女性消費 群體規模托底支撐從而相對穩定。單價角度看，衛生巾產品功能不斷升級與 設計推陳出新，片單價維持上升趨勢，行業規模呈現穩定增長趨勢。

競爭格局上，線下渠道奠定競爭基礎與行業格局，線上渠道為新興品牌帶來 彎道超車機會。1）衛生巾消費及時、剛需、大眾化的特點，決定能夠實時觸 達廣泛消費群體的線下渠道占據主導地位，這也是憑借早期品牌優勢進駐大 型 KA 和知名 CVS 渠道的外資頭部品牌地位相對穩定的主要原因。2）抖音 為代表的興趣電商渠道興起，為本土品牌突圍競爭提供機遇，國貨龍頭憑借 敏銳的渠道嗅覺與不輸一線的產品品質發起份額競爭。 

公司線上渠道搶抓抖音紅利，品牌勢能外溢帶動其他電商平臺。公司 2021 年開始電商渠道改革，引入專業電商團隊賦能并輔以股權激勵，借助抖音平 臺紅利期讓利引流與打造品牌知名度，抖音實現優異增長的同時，品牌勢能 外溢至天貓等盈利更優的平臺，今年 618 期間多個主流電商平臺實現 GMV 增長超 200%，24H1 電商平臺收入同比增長 176%，持續驅動公司規模擴張 與品牌塑造。

品牌方共贏分潤，經銷商積極進取，外圍市場拓展有序，線下競爭力鞏固。 外資品牌對經銷渠道掌控力弱化、以中小商超為主的非一線市場帶來線下渠 道拓展的空間。公司通過業績返點、營銷折扣、地推補貼等方式給予經銷商 可觀利潤空間，同時通過線上賦能以及樣板市場等方式有效拓展空白區域。 充分的經銷商激勵和完善的線下運營賦能下，外圍省份拓展勢如破竹，24H1 外圍市場收入同比增長近 70%，線下競爭力得到鞏固。 

“概念+功效”差異化打爆益生菌大單品，提升產品定位與品牌形象，優化盈 利能力。行業圍繞產品原料/形態/功能幾方面不斷推陳出新，產品創新相對內 卷。公司在女性健康意識提升的背景下打造“經期大健康”概念，陸續推出 有機純棉和敏感肌產品，結合益生菌功效性差異化打造“益生菌”大單品， 售價約 0.8-2.0 元/片，高于普通款（0.5-1.2 元）。益生菌產品大賣創收的同 時，公司產品定位、品牌形象與盈利能力也得到提升。