醫(yī)藥生物行業(yè)Pharma半年報(bào)總結(jié)：業(yè)績(jī)亮眼，盈利拐點(diǎn)信號(hào)顯著.pdf

醫(yī)藥生物行業(yè)Pharma半年報(bào)總結(jié)：業(yè)績(jī)亮眼，盈利拐點(diǎn)信號(hào)顯著。創(chuàng)新藥進(jìn)入收獲階段，國(guó)內(nèi)商業(yè)化+國(guó)際化合作推動(dòng)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展：經(jīng)過(guò)近10年的快速發(fā)展，中國(guó)創(chuàng)新藥已進(jìn)入商業(yè)化快速兌現(xiàn)階段，海外合作/銷售 加速，新藥研發(fā)質(zhì)量也顯著提升，已具備在全球舞臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)的實(shí)力。隨著政策對(duì)創(chuàng)新藥的持續(xù)鼓勵(lì)支持，近幾年創(chuàng)新藥品種實(shí)現(xiàn)了快速放量，康方生物的卡 度尼利2023首個(gè)上市完整年實(shí)現(xiàn)銷售13.6億元，艾力斯的伏美替尼銷售從2021年的2.36億元到2023年19.8億元，創(chuàng)新藥商業(yè)化結(jié)果十分可觀。另外，國(guó) 內(nèi)創(chuàng)新藥在國(guó)際舞臺(tái)上也碩果累累，科倫博泰、百利天恒、康方生物均實(shí)現(xiàn)了數(shù)十億美金的合作，打開(kāi)了國(guó)內(nèi)企業(yè)在海外市場(chǎng)上的發(fā)展空間。

傳統(tǒng)Pharma創(chuàng)新收入占比快速提升，集采影響顯著弱化，開(kāi)啟新一輪成長(zhǎng)。2018年至今仿制藥集采已經(jīng)過(guò)九批，多數(shù)仿制藥大品種已經(jīng)被集采降價(jià)， 對(duì)一些傳統(tǒng)的pharma業(yè)績(jī)影響已顯著消化，且隨著這些公司的創(chuàng)新藥快速增長(zhǎng)，公司收入結(jié)構(gòu)已顯著改善。2024上半年恒瑞醫(yī)藥創(chuàng)新藥收入約占經(jīng)營(yíng)性 收入50%，翰森制藥占比更是超70%，創(chuàng)新藥已經(jīng)成為公司增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Γ粚?shí)新一輪成長(zhǎng)曲線。同時(shí)，隨著出海的兌現(xiàn)，傳統(tǒng)pharma的短期表觀業(yè) 績(jī)彈性顯著、增厚現(xiàn)金流，也為公司中長(zhǎng)期成長(zhǎng)打開(kāi)空間。

BioPharma進(jìn)入顯著放量階段，海外合作打開(kāi)想象空間。近些年成長(zhǎng)起來(lái)的一批bioparma通過(guò)早期聚焦某一細(xì)分品種，借助產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)在細(xì)分領(lǐng)域占據(jù) 優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)品快速商業(yè)化，公司實(shí)現(xiàn)了快速崛起。2024上半年康方生物核心產(chǎn)品AK104收入7.06億元，同比+16.5%。百濟(jì)神州核心品種澤布替尼收入突 破10億美元達(dá)到11.26億美元，隨著產(chǎn)品的快速放量，業(yè)績(jī)將進(jìn)入盈利階段，公司有望進(jìn)入良性發(fā)展階段。另外，Bioparma的產(chǎn)品創(chuàng)新性往往較高，海 外合作潛力大，和黃醫(yī)藥的呋喹替尼美國(guó)24H1銷售1.3億美元，表現(xiàn)亮眼；康方生物的AK112，科倫博泰的SKB264，若海外能夠順利商業(yè)化，業(yè)績(jī)想象 空間非常可觀。

研發(fā)高速增長(zhǎng)期已過(guò)，提質(zhì)增效加速利潤(rùn)釋放。創(chuàng)新藥企業(yè)研發(fā)支出高速投入階段已過(guò)，研發(fā)費(fèi)用已經(jīng)進(jìn)入平穩(wěn)增長(zhǎng)階段，2015-2020年恒瑞醫(yī)藥研發(fā) 支出從8.92億元增長(zhǎng)至49.89億元，CAGR高達(dá)41.1%，2020-2023年CAGR僅為-0.4%，翰森制藥2024H1研發(fā)支出11.96億元，占比18.4%，康方生物研 發(fā)支出5.94億元，占比58.0%，研發(fā)支出對(duì)公司利潤(rùn)影響在邊際減弱，且隨著行業(yè)的整頓凈化，行業(yè)銷售費(fèi)用率有所改善，恒瑞醫(yī)藥的銷售費(fèi)用率從 2019年的36.61%降低至2023年的33.2%，翰森制藥的銷售費(fèi)用率從2019年的37.62%降低至2023的34.9%，公司利潤(rùn)有望加速釋放。