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保險行業上市險企2024年中報綜述：資負共振，盈利超預期。24 年上半年資負共振推動盈利超預期增長。1）價值率改善驅動 NBV景氣增長，同口徑下分別為：太平人壽（108.3%）>人保壽險（91.0%）> 新華保險（57.7%）>陽光人壽（39.9%）>太保壽險（29.5%）>中國 人壽（18.6%）>平安人壽（11.0%）。2）財險承保盈利好于預期，準 備金政策仍然審慎，COR 分別為：人保財險（96.2%，0.4pt）、太平 財險（97.0%，-0.6pt）、太保財險（97.1%，-0.8pt）、平安財險（97.8%， -0.2pt）和陽光財險（99.1%，0.9pt）。3）債券及紅利市價提升帶來 總投資收益率和綜合投資收益率改善，資產配置聚焦長期利率債和 類固收紅利資產；4）資負共振帶來上市險企歸母凈利潤顯著改善， 分別為：中國太保（37.1%）>中國太平（15.4%）>中國人保（14.1%）> 新華保險（11.1%）>陽光保險（8.6%）>中國平安（6.8%）>中國人 壽（5.9%）>中國財險（-8.7%）。5）上市險企宣布增加中期分紅， 有利于穩定投資者信心。

新業務、存量業務質態改善疊加投資正偏差，EV 較快增長。24 年 上半年上市險企壽險 EV 增長明顯改善，主要受三大因素影響：1） 預期回報提升，預計主要為重視續期管理帶來業務品質持續改善； 2）新業務價值貢獻景氣增長，主要為個險和銀保渠道價值率大幅改 善貢獻，部分公司人均產能進一步增長；3）投資實現正偏差，主要 為上市險企 24 年上半年債券和紅利市價提升帶來的投資收益增長。

長端利率向下導致保險公司凈資產波動加劇。24 年上半年上市險企 歸母凈利潤絕對額增長顯著高于凈資產增長。凈資產波動加劇的主 要原因是長端利率快速向下，保險公司加大 FVTPL 債券配置實現 利潤表的資負匹配，而長久期債券配置不及預期導致資產負債表難 以實現資負匹配。一方面，24 年上半年利潤表大增主要得益于計入 FVTPL 的債券收益超出利率下行導致 CSM 攤銷減少的影響；而另 一方面，24 年上半年凈資產波動的主要原因是利率下行導致負債成 本提升，資產與負債久期錯配導致凈資產波動。