中國中車研究報告：鐵路投資重拾增長勢頭，軌交裝備龍頭乘風再起舞.pdf

中國中車研究報告：鐵路投資重拾增長勢頭，軌交裝備龍頭乘風再起舞。中國中車是全球軌交裝備龍頭企業，形成了以鐵路裝備為核心，城軌與新 產業多點開花的業務布局。2023年公司營業收入2342.62億元，同比+5.08%， 扣非歸母凈利潤91.06億元，同比+14.24%，實現困境反轉。分業務看，鐵路 裝備穩定貢獻營收基本盤，新產業成長較快。2023年鐵路裝備業務貢獻了42% 營收和48%毛利，新產業貢獻了34%營收和30%毛利，城軌與城市基礎設施 業務貢獻了22%營收和20%毛利，現代服務業務貢獻了2%營收和2%毛利。

鐵路裝備：動車組招標復蘇疊加高級修需求釋放，盈利彈性逐步兌現。

中國中車是鐵路裝備領域的全球龍頭，公司鐵路裝備業務可分為四大板 塊：1）動車組：短期看后疫情時期鐵路固定資產投資復蘇，動車組招標同步 修復，2024-2025年均招標有望達270組，中長期看首批投運的動車組已接近 設計壽命上限，存量動車的改裝與更新支撐長期發展；2）鐵路裝備維修：動 車組高級修有明確規定指引，2024-2026年是CRH380系列五級修、CR400系 列四級修需求集中釋放的時間節點，預計2024與2025年動車組四/五級修需 求空間將達656/525和566/807組，彈性增長有望兌現；3）機車：大規模設備 更新明確指引電力機車更替老舊內燃機車，預計年替換量可達683臺，保有結 構的不斷優化夯實公司機車業務基本盤；4）客/貨車：客/貨車業務與運力需求 高度掛鉤，2023年客/貨運發送量再創歷史新高，客/貨車需求有望乘勢而上。

新產業：業務版圖布局遼闊多點開花，中長期看好協同效應逐步放大。

中國中車新產業領域囊括風電設備、功率半導體、新材料、機電系統以及 新能源客車，協同效應突出。孫公司時代電氣在動車組牽引變流系統基礎上延 展至新能源汽車電驅系統領域，打開成長空間；孫公司時代新材風電葉片2021 年全國市占率第二，高筑中國中車風電設備業務技術壁壘。業務布局廣而不雜 且聯系緊密，中長期業務互補帶來的協同效應有望逐步放大。

城軌與城市基礎設施：城軌投資短期承壓，長期規劃重振城軌建設需求。

2020年以來我國城軌建設速度略有放緩，主要系政策指引防控地方政府 隱性債務。需求走弱背景下，公司城軌業務毛利率逆勢而上，從2020年19% 提升至2023年21%，經營質量不斷提高。城軌客運量回歸帶來地方政府盈利 修復，中長期建設規劃明確，未來城軌建設有望實現困境反轉。