中國通號研究報告；軌交“大腦”制造廠有望迎更新機遇.pdf

中國通號研究報告；軌交“大腦”制造廠有望迎更新機遇。鐵路行業新增需求持穩下更新改造貢獻增量，通信信號系統龍頭持續受益。受益于固定資產投資/新建里程數/客運量穩中有升，我們預計鐵路投資與建 設有望至2028年維持高景氣，公司鐵路通信信號系統市占率超60%，充分 受益于行業高景氣度。更新改造方面，高鐵通信信號系統此前尚未開始大規 模更新，但預計已有約超1.1萬公里線路亟待更新，有望在25年逐步開始， 25-27年中國通號高鐵控制系統更新收入有望達19.25/38.50/57.75億元。

城軌新建平穩后進入更新周期，公司行業龍頭地位穩固

城軌建設進入平穩發展期，我們預計24-25年新投運線路與2023年持平， 24年全國城軌通信信號系統中標金額持穩，后續化債加碼有望加快城軌建 設節奏。更新方面，我們預計25-28年城軌通信信號系統更新市場CAGR 有望達17.1%。通號在城軌控制系統行業龍頭地位穩固，有望持續受益。

公司核心技術全球領先，出海/低空經濟帶來發展新機遇

中國通號擁有多項行業領先技術和完備創新體系，領先的核心技術穩固龍頭地 位。公司海外訂單持續高增，2020-2023年海外新簽訂單金額CAGR為 36%。低空通信技術為低空經濟的重要一環，公司央國企背景具備資源優勢， 有望基于軌道控制系統大力向低空管控拓展，已與多地政府展開合作。

我們與市場觀點不同之處

市場擔心鐵路通信信號系統新增需求或受新增鐵路通車里程下滑影響，我們 統計目前已披露計劃項目的高鐵通車里程，認為到2028年高鐵端通信信號 系統新增需求仍有保障。且我們認為在2024年車輛端后市場快速推進后， 2025年通信信號系統更新有望逐步開始并較快進入正常更新節奏。