公用事業行業2024年中報業績回顧：水電燃氣盈利修復顯著，降息利好全行業.pdf

公用事業行業2024年中報業績回顧：水電燃氣盈利修復顯著，降息利好全行業。火電：1H24成本修復帶動盈利能力大幅改善，Q2電量增速有所下降。火電企業1H24營收同比 雖回落或微增，但盈利能力同比繼續保持正增長。煤價同比回落，燃料成本降幅大于電價端降 幅，對利潤正增長貢獻較大。分季度來看，2Q23 煤價環比 1Q23 降幅明顯，而 2Q24 較 1Q24 煤價波動較小，在電價整體保持平穩的背景下，2Q24 大部分火電企業盈利增速環比 Q1 有所回 落。同時 2Q24 全國范圍內火電利用小時數下降，導致火電企業發電增速不及預期，大部分火電 企業上網電量增速環比大幅低于一季度。

水電：上半年來水顯著偏豐，全國水電發電量在低基數背景下高增。1H23 來水極端偏枯，2Q24 大型水電企業電量集中高發，上半年各大水電企業發電量及上網電量均同比顯著增長。雖然今年 上半年水電上網電價受發電結構性影響，同比整體出現回落，但各水電企業盈利能力整體仍大幅 改善。考慮到今年大水電蓄水量同比顯著高于去年同期，疊加多庫聯調對各梯級水電站均可實現 增發，下半年水電企業發電潛力有望進一步釋放。

核電：短期維持穩定，長期成長值得期待。受核電機組檢修同比增加影響，中國核電發電量同比 略有下降，中國廣核受益于防城港3、4號機組及臺山1號機組同比增發效應，電量微增。核電營 收及盈利整體保持穩定，Q2利潤增速較Q1有所下降。2024年8月國務院一次性審批11臺機 組，創核電重啟以來核準量新高。核電機組核準節奏進一步加快，為核電企業帶來確定增長。

綠電：風光欠佳疊加消納問題突出，盈利普遍承壓。受天氣因素影響，1H24 風況及光照資源不 佳，綠電上網電價承壓。1H24 綠電企業雖裝機規模普遍保持高增，但盈利能力同比均有所下滑。 今年關于新能源消納及環境價值的政策頻發，有助于逐步解決新能源發展所面臨的問題。我們認 為隨著源網荷儲各基礎設施端投資趨于平衡，綠電外送及消納能力得到提升，以及價格機制逐步 完善，綠電環境價值逐步釋放，新能源發電企業盈利能力有望提升。

燃氣：量利回升進行時，降本+順價邊際持續改善。降本及居民順價雙重利好下，城燃企業扣非/ 核心盈利能力普遍同比顯著回升。部分燃氣貿易企業在國際 LNG 貿易毛差回落的情況下，利潤同 比下降或增速放緩。接駁業務對各城燃公司利潤貢獻保持下降趨勢，未來影響有限。綜合能源及 增值業務發展迅速，長期增厚城燃公司業績。

資產負債率普遍下降，降息周期下財務費用回落。1H24 重點公用事業公司資產負債率整體回落， 其中燃氣板塊負債率水平位于行業偏低水平。同時近年來我國LPR持續下降，降息有助于各公司減 少利息凈支出費用。在債務結構優化，財務成本降低的背景下，1H24 大部分公用事業公司財務費 用整體呈下降趨勢，進一步提升公司盈利能力。