衛(wèi)星化學(xué)研究報(bào)告：完善輕烴一體化布局，新材料蓄力公司成長(zhǎng).pdf

衛(wèi)星化學(xué)研究報(bào)告：完善輕烴一體化布局，新材料蓄力公司成長(zhǎng)。C2項(xiàng)目陸續(xù)落地，原料成本優(yōu)勢(shì)顯著。公司穩(wěn)步推進(jìn)C2產(chǎn)業(yè)鏈的建設(shè)，公司現(xiàn)有產(chǎn)能包括年產(chǎn)250萬(wàn)噸乙烯、80萬(wàn)噸聚乙烯、219萬(wàn)噸環(huán)氧乙烷、182萬(wàn)噸乙二醇、50萬(wàn)噸聚醚大單體、60萬(wàn) 噸苯乙烯、40萬(wàn)噸聚苯乙烯、10萬(wàn)噸乙醇胺、15萬(wàn)噸碳酸酯、1,000噸α-烯烴裝置。據(jù)公司公告，2024年上半年，公司烯烴綜合利用高端新材料產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目開(kāi)工，項(xiàng)目一階段預(yù)計(jì)將于2025年底中交，2026年初投產(chǎn)；項(xiàng)目二階段預(yù)計(jì) 2026年底建成。公司綠色化學(xué)新材料產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目預(yù)計(jì)于2027年底全部建成投產(chǎn)。

2024年上半年，公司C2業(yè)務(wù)，按照乙烯計(jì)算，單噸凈利約1523元/噸。公司C2成本優(yōu)勢(shì)顯著，隨著新項(xiàng)目的陸續(xù)釋放，盈利能力有望進(jìn)一步提升。我 們預(yù)計(jì)2024/2025/2026年，公司C2業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)毛利88.3/97.3/143.5億元。

C3強(qiáng)鏈補(bǔ)鏈延鏈，下游需求有望修復(fù)

衛(wèi)星化學(xué)現(xiàn)有產(chǎn)能包括年產(chǎn)90萬(wàn)噸丙烯、189萬(wàn)噸丙烯酸及酯、45萬(wàn)噸聚丙烯、182萬(wàn)噸雙氧水、15萬(wàn)噸高吸水性樹(shù)脂、21萬(wàn)噸高分子乳液、2.1萬(wàn)噸顏料 中間體、40萬(wàn)噸環(huán)氧丙烷裝置；據(jù)公司公告，2024年7月，公司子公司衛(wèi)星能源三期項(xiàng)目，年產(chǎn)80萬(wàn)噸多碳醇項(xiàng)目一階段裝置經(jīng)投料試生產(chǎn)后已成功產(chǎn)出合格產(chǎn)品，一次開(kāi)車(chē)成功， 二階段也將于近期投產(chǎn)；公司年產(chǎn)26萬(wàn)噸高分子乳液項(xiàng)目目前正在建設(shè)中，預(yù)計(jì)將在2024年下半年建成；年產(chǎn)20萬(wàn)噸精丙烯酸項(xiàng)目預(yù)計(jì)將在2025年 投產(chǎn)。

2024年上半年，公司C3業(yè)務(wù)，按照丙烯酸酯計(jì)算，單噸凈利約1117元/噸。丙烯酸價(jià)差存在較大修復(fù)彈性，供需格局有望優(yōu)化丙烯酸價(jià)差，下游需求 有望恢復(fù)。我們預(yù)計(jì)2024/2025/2026年，公司C3業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)毛利21.6/29.0/29.5億元。

加速新材料布局，續(xù)力公司成長(zhǎng)

衛(wèi)星化學(xué)依托C2、C3產(chǎn)業(yè)鏈帶來(lái)的豐富基礎(chǔ)化學(xué)品，加速布局α-烯烴及POE、電池級(jí)碳酸脂、SAP、EAA、PAA等各類新材料。

據(jù)我們測(cè)算，2024-2026年中國(guó)POE需求有望達(dá)到101.6、122.6和148.8萬(wàn)噸，2023-2026年均復(fù)合增速達(dá)20.6%； 2024-2026年全球POE需求有望達(dá) 202.9、230.5和263.8萬(wàn)噸，2023-2026年均復(fù)合增速達(dá)13.6%。