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復盤及經驗借鑒：“5.19”行情重燃？近期，A/H股快速逆轉，市場的拉升速率可媲美歷史上經典的“5.19” 行情。“5.19”行情指的是1999年5月19日A股市場井噴式上漲以及 由此展開的2年多的牛市行情。期間，行情主要經歷三個階段：（1）快牛階段：1999.05.19-1999.06.29，一個多月，+64.1%； （2）緩沖階段：1999.06.30-1999.12.27，半年，-22.7%； （3）慢牛階段：1999.12.28-2001.06.13，一年半，+66.7%。

“5.19”行情的背景環境：

（1）國內環境：內外需尚未恢復，但改革預期升溫。1999年前后，中 國正處于亞洲金融危機后的經濟恢復期；宏觀層面也出現了一定的流 動性陷阱問題；國企改革訴求是當時另一大宏觀背景。此時，政府一方 面推出了一系列經濟刺激和經濟體制改革措施；另一方面，也希望通過 活躍資本市場來推動改革步伐和經濟轉型。

（2）海外環境：亞洲金融危機影響減弱，有復蘇預期。1999年下半 年，全球主要經濟體共振弱復蘇，但同時美聯儲也重新進入加息周期。 （3）產業背景：全球范圍內的科網浪潮。

“5.19”行情的市場起落與特征分析：

（1）行情開端：1999年5月12日，國務院批準證監會提交的改革方 案；1999年5月18日，證監會傳達高層關于股市發展意見；行情調 整：1999年7月1日，證券法實施；行情加速：1999年6月15日， 人民日報發文《堅定信心、規范發展》；行情蓄力：2000年之后，宏觀 有所改善；行情結束：2001年6月13日，國有股減持規定落地。

（2）行業輪動：①牛市初期，金融服務、信息科技彈性最大，金融服 務行情結束，一般也對應著第一波行情結束；調整階段表現抗跌的主要 是前期漲的少的或業績好的；慢牛階段，領漲的是有事件催化的或業績 好的。②“5.19”行情的后期，并購重組事件成為驅動個股上漲的核心因 素。③因此，行情初期重點關注金融服務與信息科技，行情調整階段關 注低貝塔品種，行情震蕩上行階段以業績為主線。

（3）風格表現：整體呈現小市值風格，但快牛階段大市值占優。

對比當前市場，有何借鑒之處？與“5.19”行情相比，本輪行情同樣是 在宏觀經濟底部徘徊的環境下，政府采取了一系列刺激和改革舉措，包 括貨幣寬松、推動國企改革、鼓勵并購重組、加大科技創新等，引燃了 市場的投資熱情。往前看，討論市場是否能進入牛市，關鍵還是對基本 面的判斷。而對于基本面（ROE）的預期，背后的核心還是未來的財 政力度。詳見2024年10月5日報告《小試牛刀、決勝在冬季》。