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策略研究專題報告：哪些公司有貸款回購股票的動力。股票回購對經營指標的影響：一定程度上優化資本結構，提升 ROE、 EPS 等財務指標 。股票回購對經營指標的影響優勢體現在：一是可以提高 ROE、EPS 等財務指 標，對于 ROE 來說，若公司的盈利能力本身較強（ROE 偏高），回購股份對 ROE 的提升會更加顯著；二是在破凈的條件下同時還可以增加剩余股東持股 價值，但由于每股凈資產增加，又會變相導致市凈率繼續下降（在股價不變 的情形下），更低的 PB 會釋放股價更加便宜的信號，提高股票吸引力；三 是在可分配利潤以及回購后股價不變等假設下，回購還可以一定程度上增加 每股分紅金額，提高股息率。

哪些公司有貸款回購股票的動力？關注破凈、有考核需求的央國企、 分紅金額和比例穩定且高于貸款成本、資本投入回報率較高的方向

①銀行回購概率小。由于其本身靠創造貨幣獲得收益，回購會減少資本規模 進而縮小放貸規模，削弱盈利能力，A 股歷史上也未發生過銀行股回購自身股 票的案例。 ②“破凈”公司。在 PB0，這里貸款利率以 公布的商業銀行發放再貸款利率（2.25%）為標準，總計選出 132 家公司，房 地產、交運、建筑裝飾領域的公司居多。 ④有考核需求的央國企。國資央企有市值管理考核需求，“一利五率”考核 中也包含對 ROE 的考核需求，能直接受益于回購，但同時也包含對于資產負 債率的要求，因此篩選角度也可以從國資央企、破凈、ROE 和杠桿率較低的方 面綜合考慮。經過統計破凈的央國企共計 94 家，主要集中在交運、房地產、 建筑裝飾等領域，其中近五年平均資產負債率高于 70%的有 29 家，而 ROE 低 于 1%的有 15 家。 ⑤分紅比例穩定且較高的方向。股本數量減少提升每股分紅金額，因此在公 司每年盈利以及分紅比例穩定的情形下，回購股票可使得每股分紅金額提升， 可關注近年無增發（近五年增發數量=0）、分紅波動率較低、近五年均有分 紅記錄并且股息率大于貸款成本的方向。經過統計，選出 390 家公司，主要 集中在醫藥生物、機械設備、交運、基礎化工等領域。

過去回購力度偏弱的公司在提升回購力度時更易提振股價。 在 890 家有過回購歷史且于 2020 年及之前出現過按年計算的最大回購金額 公司中，都偏向于在股價高位下跌之后加大回購力度，并且有越跌越回購的 傾向。歷史上回購力度偏弱的股票整體上更容易在加大回購力度之后對股價 產生正面影響，回購力度一直較大的公司而言在市場上存在脫敏效應，總體 偏高的公司加大回購力度時市場的反應并不強烈，反而回購力度偏弱的公司 加大回購力度后更容易被市場識別為是一種股價較低的信號。從超額收益上 看，回購傾向較低的公司加大回購力度之后第一年就能有效提振股價，并且 在第二、第三年有望持續上漲。