大類資產配置量化模型研究系列之九：基于層次聚類和動量效應改進風險平價策略.pdf

大類資產配置量化模型研究系列之九：基于層次聚類和動量效應改進風險平價策略。風險平價策略由于其簡單易行，業界應用較廣，但在實際使用中面臨諸多問題。本 文首先分析了風險平價策略在實際使用中存在的問題，隨后引入層次風險平價策略， 通過聚類分層思想提升求解精度和速度，降低投資組合回撤。本文還利用資產動量 效應改進風險預算策略，提高投資收益。2024年以來，經由動量改進的國內資產動 量風險預算策略收益達到5.82%，最大回撤0.3%，夏普比率為6.42；經由動量改進 的全球資產動量風險預算策略收益5.44%，最大回撤為0.4%，夏普比率為6.84。

風險平價策略在實際使用中面臨諸多挑戰：風險平價策略由于聚焦 于有效的分散風險，實現方法較為簡單，業界應用較廣。但在實際 使用中會遇到諸多問題：（1）在資產數量較多的情況下，風險平價 策略的求解精度、難度和復雜度指數級上升；（2）風險平價策略并 不受資產收益率方向的影響；（3）并且風險平價策略在金融危機發 生時往往會產生難以承受的最大回撤。

通過層次風險平價提升求解精度和速度：層次風險平價利用了聚類 分層的思想，通過根據資產的相關性對資產進行分層，逐層對投資 組合實現風險最優分配，進而實現對投資組合整體的風險分散配置。 本文從層次風險平價的思想出發，分別構建了基于波動率倒數的層 次風險平價策略、層次風險平價策略和樸素層次風險平價策略。層 次風險平價策略不僅僅在運算速度上較風險平價策略縮短90%，且 年化收益從4.56%提升到4.67%，同時最大回撤從6.15%下降到 4.34%。為投資者解決資產數量較多情況下風險平價策略構建提供 了良好思路。

基于動量效應改進風險預算策略提升收益：本文基于前期對資產動 量效應的跟蹤，從風險平價的原理出發，解構了風險平價策略在收 益上表現不佳的原因，并指出各個資產的風險預算比例應接近各個 資產夏普比率平方比例。本文也根據過去一段時間的收益率和波動 率滾動計算夏普比率，實現對各個資產夏普比率的預測。在此基礎 上進一步實現對風險預算的設定，構建動量風險預算組合。從2007 年至今，動量預算組合年化收益達到5.31%，最大回撤僅有3.69%， 年化波動僅為2.37%，夏普比率達到2.24。策略在2008年金融危機 和2015年權益市場出現較大波動時展現了較強的進攻和防御能力。

提升已有資產配置策略收益：在《大類資產配置模型》月報中，國 泰君安金融工程團隊構建了基于國內資產和全球資產的風險平價策 略。本文在此基礎上構建了國內資產動量風險預算組合和全球資產 動量風險預算組合。國內資產動量風險預算策略2008年至今年化 收益達到6.40%，最大回撤4.17%，夏普比率2.51；全球資產動量風 險預算策略2007年至今年化收益達到6.35%，最大回撤6.74%，夏 普比率2.39。2024年以來，國內資產動量風險預算策略收益達到 5.82%，最大回撤0.3%，夏普比率為6.42；全球資產動量風險預算 策略收益5.44%，最大回撤為0.4%，夏普比率為6.84。