川儀股份研究報(bào)告：工業(yè)自動(dòng)化儀表的“中國(guó)艾默生”.pdf

川儀股份研究報(bào)告：工業(yè)自動(dòng)化儀表的“中國(guó)艾默生”。國(guó)內(nèi)工業(yè)自動(dòng)化儀表龍頭，穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)凸顯韌性 。川儀股份是全國(guó)三大儀器儀表基地之一，國(guó)內(nèi)綜合型工業(yè)自動(dòng)化儀表龍頭。2017-2023 年公 司營(yíng)收從 31.3 億元增長(zhǎng)至 74.1 億元，CAGR 約 15%；歸母凈利潤(rùn)從 1.6 億元增長(zhǎng)至 7.4 億 元，CAGR 約 29%。2024 年公司在內(nèi)外部需求減弱&下游資本開(kāi)支增速放緩背景下，業(yè)績(jī)依舊 保持韌性，2024Q1-Q3 公司營(yíng)收約 56.2 億元，同比+3%，歸母凈利潤(rùn)約 5.6 億元，同比+4%。

石化行業(yè)資本開(kāi)支有望上行，驅(qū)動(dòng)千億儀表市場(chǎng)。 公司下游應(yīng)用主要為化工（石油石化+基礎(chǔ)化工）、冶金、電力等流程工業(yè)領(lǐng)域，我們認(rèn)為后 續(xù)行業(yè)需求驅(qū)動(dòng)主要為（1）石油石化：“兩桶油”有能力且有意愿進(jìn)行資本開(kāi)支，2024 年資 本開(kāi)支預(yù)算約 3900 億元，同比-7%，增速雖有下降但收縮意愿不強(qiáng)，“以舊換新”&“降碳行 動(dòng)”下，有望進(jìn)行規(guī)模性設(shè)備更新替換。（2）基礎(chǔ)化工：“穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策”有望改善地產(chǎn)&消費(fèi) 等終端需求，順周期行業(yè)景氣度有望提升。我們預(yù)計(jì) 2024 年中國(guó)工業(yè)自動(dòng)化市場(chǎng)約 3500 億 元，其中流程工業(yè)市場(chǎng)約 1700 億元，自動(dòng)化儀表（控制閥+儀器儀表）市場(chǎng)約 850 億元。

成功替換二線外資，強(qiáng)勢(shì)沖擊一線艾默生 。國(guó)內(nèi)工業(yè)自動(dòng)化儀表市場(chǎng)近千億，但價(jià)值最高的高端市場(chǎng)長(zhǎng)期被外資品牌占據(jù)，目前川儀已 經(jīng)完成對(duì)二線外資的替代，正沖擊一線外資艾默生。（1）控制閥排名第 2：約 450 億元市場(chǎng)， 艾默生市占率約 18%，川儀約 6.5%。（2）壓力變送器排名第 3：約 60 億元市場(chǎng)，橫河+艾默 生市占率超 50%，川儀約 7%。（3）流量計(jì)排名第 4：約 110 億元市場(chǎng)，艾默生市占率約 7%， 川儀約 5%。（4）溫度計(jì)排名第 1：約 60 億元市場(chǎng)，川儀市占率約 8%，超過(guò)艾默生。

多條護(hù)城河加持，有望成為“中國(guó)艾默生”。 川儀是內(nèi)資中的艾默生：（1）產(chǎn)品全&技術(shù)好：國(guó)內(nèi)同行規(guī)模最大、產(chǎn)品門類最全（10 大類）、 系統(tǒng)集成能力最強(qiáng)，部分核心產(chǎn)品技術(shù)性能對(duì)標(biāo)國(guó)際龍頭。（2）“2+3”直銷體系：打造區(qū)域 銷售+產(chǎn)品銷售兩級(jí)互補(bǔ)機(jī)制，建立“銷售+技術(shù)支持+服務(wù)”的“營(yíng)銷鐵三角”。（3）資質(zhì)好 &產(chǎn)能夠：客戶以大型央國(guó)企+民營(yíng)龍頭為主，是 2021 年行業(yè)中唯一進(jìn)入中石化控制閥+執(zhí)行 機(jī)構(gòu)供應(yīng)商名單的企業(yè)；“數(shù)智川儀”成功提產(chǎn) 70%-189%，且擬定增募資 6.6 億元擴(kuò)充產(chǎn)能。