2025年年度策略報(bào)告：坐看云起，勝在今朝.pdf

2025年年度策略報(bào)告：坐看云起，勝在今朝。2021 年以來(lái)，經(jīng)過(guò) 3 年調(diào)整，A 股市場(chǎng)調(diào)整時(shí)間或較為充分。2024 年 2 月和 9 月上證 指數(shù)形成“w 底”結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步夯實(shí)市場(chǎng)底部基礎(chǔ)。“924”以來(lái)，利好政策密集出臺(tái)， 資金流入，情緒提升，展望 2025 年，我們認(rèn)為“坐看云起”時(shí)刻已至，以上證 50 為 例，有望挑戰(zhàn)此前跌幅 0.5-0.618 分位數(shù)。風(fēng)格方向，大小盤(pán)或均衡，成長(zhǎng)有望相對(duì)占 優(yōu)，周期風(fēng)格預(yù)期同樣有不俗表現(xiàn)。行業(yè)方面，基于 3D 行業(yè)年度策略打分，“新半軍” 和順周期相對(duì)靠前。主題投資方面，關(guān)注并購(gòu)重組、華為產(chǎn)業(yè)鏈和化債“三條主線(xiàn)”。

大勢(shì)研判：三步走勢(shì)仍可期，低位確認(rèn)再上行。 綜合考慮政策、外部形勢(shì)、經(jīng)濟(jì)、資金、情緒和估值六大維度，我們對(duì)市場(chǎng)保持 偏樂(lè)觀的觀點(diǎn)。展望后市，A 股市場(chǎng)有望復(fù)制 92-93 年日經(jīng) 225“快速上漲-震蕩 整固-再度拉升”三段式走勢(shì)，本輪行情或可類(lèi)比 08-09 年“四萬(wàn)億”牛市，上證 50 有望挑戰(zhàn)此前跌幅 0.5-0.618 分位數(shù)。

風(fēng)格輪動(dòng)：大盤(pán)小盤(pán)或均衡，成長(zhǎng)周期望占優(yōu)。 1）大小盤(pán)風(fēng)格：“規(guī)模風(fēng)格差異指標(biāo)”曲線(xiàn)預(yù)計(jì)在 2025 年先升后降，整體位于中 高位小幅波動(dòng)。暗示小盤(pán)風(fēng)格或率先占優(yōu)，隨后大小盤(pán)風(fēng)格偏均衡，較難出現(xiàn)極 端偏大或偏小的情況。 2）成長(zhǎng)價(jià)值風(fēng)格：“估值風(fēng)格差異指標(biāo)”曲線(xiàn)預(yù)計(jì)在 2025 年先升后平。暗示上半 年成長(zhǎng)風(fēng)格有望占優(yōu)，下半年成長(zhǎng)/價(jià)值走向均衡。 3）周期/消費(fèi)/成長(zhǎng)/金融/穩(wěn)定以及紅利風(fēng)格展望：描繪五大中信行業(yè)和紅利風(fēng)格分 別對(duì)應(yīng)的宏觀友好度評(píng)分指標(biāo)在 2025 年的預(yù)計(jì)走勢(shì)，相對(duì)看好成長(zhǎng)、周期風(fēng)格。

行業(yè)比較：“新半軍”值得關(guān)注，順周期不容忽視。 3D 行業(yè)年度配置策略以打分排名的客觀形式，從宏觀與風(fēng)格狀態(tài)、中長(zhǎng)期景氣度 趨勢(shì)、中長(zhǎng)期相對(duì)估值水平三個(gè)基本面維度綜合評(píng)估中信一級(jí)行業(yè)年度配置價(jià)值， 預(yù)測(cè)超額收益高低。三大維度外，新版本的 3D 行業(yè)年度配置策略綜合考慮浙商 研究所各行業(yè)團(tuán)隊(duì)的看法，并自上而下運(yùn)用產(chǎn)能周期、庫(kù)存周期進(jìn)行驗(yàn)證，同時(shí) 納入特朗普交易驅(qū)動(dòng)因素。綜合排名前十的行業(yè)包括電新、軍工、有色、機(jī)械、 化工、通信、電子、建材、地產(chǎn)、計(jì)算機(jī)。 

主題投資：并購(gòu)重組是核心，華為化債要重視。 1）并購(gòu)重組：政策端頻頻發(fā)力，支持上市公司并購(gòu)重組。關(guān)注券商、央國(guó)企和科 技三條線(xiàn)索。 2）華為產(chǎn)業(yè)鏈：美國(guó)大選塵埃落地，特朗普交易熱度回升，科技封鎖或“箭在弦 上”，關(guān)注消費(fèi)電子、算力、汽車(chē)和投資四條線(xiàn)索 3）化債：本輪化債規(guī)模符合預(yù)期，To G、AMC、城投有望受益。