招商港口研究報告：綜合港口投資運營平臺，持續(xù)完善海內(nèi)外資產(chǎn)布局.pdf

招商港口研究報告：綜合港口投資運營平臺，持續(xù)完善海內(nèi)外資產(chǎn)布局。招商港口為央企背景的國際綜合港口投資運營商，積極做優(yōu)做大國內(nèi)上市平臺， 同時持續(xù)布局海外優(yōu)質(zhì)港口資產(chǎn)，公司當(dāng)前PB處于行業(yè)平均偏下水平，在央 國企價值重塑背景下有望實現(xiàn)估值提升。

央企背景港口投資運營平臺，投資收益貢獻核心利潤。招商港口為招商局集 團旗下港口板塊運營及資本運營平臺。主營業(yè)務(wù)中港口業(yè)務(wù)貢獻收入超九成、 營收穩(wěn)定增長，公司主要港口資產(chǎn)包括控股內(nèi)地的深西港區(qū)和海外斯里蘭卡 CICT及HIPG，同時參股上港集團、寧波港及部分海外港口資產(chǎn)。公司投資 收益占比約七成，主要來自上港集團及寧波港，通過招商局港口（0144.HK） 間接持有上港集團28.05%股份，合計持有寧波港23.08%股份。

港口業(yè)務(wù)收入增長穩(wěn)健，參控股資產(chǎn)以集裝箱業(yè)務(wù)為主。業(yè)務(wù)量方面（參控 全口徑），集裝箱吞吐量增長良好，其中內(nèi)地區(qū)域占比超過七成，2018-2023 年集裝箱吞吐量復(fù)合增速達到11.5%，略高于海外的10.6%。收入方面，港 口業(yè)務(wù)占比穩(wěn)定在95%以上，2018-2023營業(yè)收入復(fù)合增速達10.4%，整體 增長穩(wěn)健。毛利方面，港口業(yè)務(wù)毛利率水平基本穩(wěn)定在40%以上，2024H1 港口業(yè)務(wù)毛利率達到46%。投資收益方面，2018-2023年復(fù)合增速為9.9%， 主要原因是參股上港集團及寧波港均為全球核心港口資產(chǎn)，增長穩(wěn)健。

加強國內(nèi)港口區(qū)域布局，前瞻性投資海外優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。國內(nèi)方面，公司重點布 局腹地經(jīng)濟較為發(fā)達的華東和華南區(qū)域，在珠三角地區(qū)圍繞深西港區(qū)進行擴 張，深西港區(qū)在深圳港中市占率由2018年的44.1%提升至2023年的45.5%。 同時在長三角區(qū)域通過參股上港集團和寧波港持續(xù)提升區(qū)域影響力。海外方 面，持續(xù)布局“一帶一路”沿線樞紐港口資產(chǎn)，母港吞吐量增長快速，2024H1 斯里蘭卡CICT集裝箱吞吐量同比增長8.5%，HIPG為搶抓中轉(zhuǎn)箱增長窗口 期，24H1啟動集裝箱業(yè)務(wù)并完成吞吐量2.8萬TEU，同時得益于當(dāng)?shù)亟ㄖ?業(yè)復(fù)蘇，散雜貨吞吐量同比增長78.2%。