戰(zhàn)略金屬2025年度策略：價格價值雙牛市，百般紅紫斗芳菲.pdf

戰(zhàn)略金屬2025年度策略：價格價值雙牛市，百般紅紫斗芳菲。戰(zhàn)略金屬：大國博弈重點，價格牛擁抱價值牛。相較于銅鋁等工業(yè)金屬，戰(zhàn)略金屬往往地表豐度更低、交易規(guī)模更小； 隨著材料學(xué)的發(fā)展，戰(zhàn)略金屬多以“工業(yè)味精”形式存在于各類工業(yè)應(yīng)用中，因而價格交易邏輯更加微觀、集中于特 定某個行業(yè)，較工業(yè)金屬往往具有更高的價格彈性。由于資源的稀缺性，戰(zhàn)略金屬的重要性在全球地緣沖突日益加劇 的大背景下愈發(fā)彰顯；中美均于 2024 年 11 月針對關(guān)鍵礦產(chǎn)分別發(fā)布《兩用物項出口管制清單》和《關(guān)鍵礦產(chǎn)一致性 法案》。對于我國來說，戰(zhàn)略大金屬稀土，戰(zhàn)略小金屬銻、錫和鉬等在工業(yè)領(lǐng)域中用量相對較小，但因其在新能源車、 光伏、風(fēng)電、軍工、半導(dǎo)體等領(lǐng)域中的關(guān)鍵用途，且我國具備一定資源優(yōu)勢，在生產(chǎn)和出口環(huán)節(jié)中均有一定的政策限 制；在產(chǎn)能周期驅(qū)動漲價疊加戰(zhàn)略屬性逐步增厚的情況下，相關(guān)板塊股票有望迎來業(yè)績估值雙升的局面。

銻：出口恢復(fù)望修復(fù)內(nèi)外價差，價格拐點確立。銻品出口審批恢復(fù)，光伏玻璃冷修和累庫趨緩，需求最差時刻或已過 去；庫存仍處歷史低位，供給難有邊際增量，內(nèi)外價差巨大的情況下，我們認為國內(nèi)銻價有望迎來拐點，開啟二輪上 漲。且光伏作為資金密集型行業(yè)有望受益降息，中長期看海外供應(yīng)難增、甚至減量明確，銻價望迎第二波上漲。截至 10 月國內(nèi)銻消費測算缺口已近 2.6 萬噸，在海外價格顯著高于國內(nèi)價格的情況下，俄礦潛在的造成集中沖擊的概率 亦較小。

稀土：供給擾動疊加成本抬升，重視 “供改” 下布局機會。今年以來稀土價格歷經(jīng)磨底，在供需改善預(yù)期顯著加強 和“類供改”政策催化的大背景下，商品價格重心逐步抬升；稀土管理條例自 10 月 1 日實施壓縮供給，Q4 旺季訂單 正逐步兌現(xiàn)，疊加緬甸供應(yīng)擾動頻繁、新征資源費或帶來行業(yè)成本曲線上抬，我們繼續(xù)看多稀土價格上漲。稀土作為 我國定價、下游運用廣泛且全球領(lǐng)先的優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)，在美國政府換屆的大背景下，板塊整體關(guān)注度有望顯著提高；重申 稀土板塊股票基本面向上、“類供改”政策催化疊加“大國利器”地位帶來的價值重估的機會。

錫：供需反轉(zhuǎn)元年，庫存拐點確立漲價起點。近期庫存雖有累庫，但考慮去年至今佤邦錫礦庫存銷售帶來的隱形庫存 顯性化，目前為近三年維度較為真實的庫存水平，庫存對于價格的支撐仍然存在。綜合考慮推進流程和佤邦錫礦資源 水平，我們認為緬甸錫礦復(fù)產(chǎn)進度或不及預(yù)期，復(fù)產(chǎn)達到的供給高度未必能達到停產(chǎn)前水平，價格重心抬升趨勢不改。 海外半導(dǎo)體被動去庫接近尾聲，有望進入主動補庫階段，有望對錫需求產(chǎn)生正面影響。中長期看國內(nèi)外增量項目較為 稀散且仍存在較大不確定性，需求端有望受益 AI 賦能下的半導(dǎo)體復(fù)蘇和光伏景氣高增，錫供需格局將長期向好。

鉬：去庫+順價邏輯有望逐步兌現(xiàn)。今年以來國內(nèi)鉬鋼招量持續(xù)新高，1-10 月鋼招量已累計同比增長超過 30%。目前 鉬產(chǎn)業(yè)鏈上下游庫存（包含鉬礦、鉬鐵和部分產(chǎn)成品鋼材）水平已去化至低于去年同期水平。在國內(nèi)降息降準，政策 刺激大背景下，鋼廠盈利水平有望止跌回升；順價邏輯逐步兌現(xiàn)疊加鋼材合金化趨勢（鉬等元素含量提升），鉬價“有 量無價”的僵局有望打破，上漲通道進一步明確。海外鉬礦增量稀缺，國內(nèi)增量項目進度持續(xù)低于預(yù)期，鉬供需格局 持續(xù)良好；盈利占比高的稀缺資源標的有望充分受益。