非銀金融行業(yè)2025年度投資策略：乘政策之風(fēng)，觀交易之變.pdf

非銀金融行業(yè)2025年度投資策略：乘政策之風(fēng)，觀交易之變。戰(zhàn)略性關(guān)注券商板塊牛市旗手機(jī)會，看好壽險行業(yè)資產(chǎn)和負(fù)債雙輪驅(qū)動。 資本市場、財政和地產(chǎn)等穩(wěn)增長、穩(wěn)股市政策相繼發(fā)力，市場信心提振，2024 年 4 季度權(quán)益市場改善明顯。展望 2025 年，積極政策有望延續(xù)，繼續(xù)看好非銀 金融板塊超額收益機(jī)會，目前券商和保險板塊估值和機(jī)構(gòu)配置仍在相對低位，建 議積極增配。關(guān)注未來交易結(jié)構(gòu)變化帶來的影響，政策預(yù)期扭轉(zhuǎn)、居民長期資產(chǎn) 荒疊加低利率環(huán)境和自媒體放大效應(yīng)，本輪行情個人投資者入市速度和力度均有 望超預(yù)期，個人投資者作為增量資金的市場環(huán)境下，市場交易量和風(fēng)格偏好或打 破歷史經(jīng)驗(yàn)，戰(zhàn)略性關(guān)注券商板塊牛市旗手機(jī)會，看好壽險資產(chǎn)和負(fù)債雙輪驅(qū)動。

券商與多元：券商有望迎戴維斯雙擊，看好質(zhì)地優(yōu)良、盈利穩(wěn)健的多元標(biāo)的。 （1）券商：三季報券商歸母凈利潤降幅較中報收窄，投資收益支撐業(yè)績，當(dāng)前 個人投資者作為核心增量資金的市場下，交易端和業(yè)務(wù)端均更利好券商，行業(yè)基 本面向好，ROE 增幅有望超預(yù)期。券商板塊估值和機(jī)構(gòu)配置仍在歷史底部位置， 券商有望迎來（估值+交易端+業(yè)績端共振），板塊仍有較大空間，建議積極增配。 關(guān)注個人投資者入市帶來的交易結(jié)構(gòu)和業(yè)務(wù)景氣度變化，零售業(yè)務(wù)優(yōu)勢突出標(biāo)的 盈利和估值彈性突出，看好三類標(biāo)的超額收益機(jī)會：互聯(lián)網(wǎng)券商。受益標(biāo)的：同 花順，東方財富，指南針，九方智投控股(H)。線上開戶優(yōu)勢突出且零售業(yè)務(wù)占 比高的傳統(tǒng)券商。受益標(biāo)的：國信證券，招商證券，中國銀河，方正證券，財通 證券，湘財股份。ETF 綜合優(yōu)勢突出的頭部券商。（2）多元金融：2024 年 9 月 24 日新政至 11 月 8 日，多元金融板塊上漲 67%，體現(xiàn)較強(qiáng)的 beta 屬性，看好質(zhì) 地優(yōu)良、盈利有望持續(xù)改善的標(biāo)的，受益標(biāo)的江蘇金租、香港交易所、中糧資本。

保險：量穩(wěn)價升下 NBV 延續(xù)增長，資負(fù)有望延續(xù)雙輪驅(qū)動 。（1）復(fù)盤：權(quán)益市場回暖帶動 2024 年前三季上市險企凈利潤同比高增，3 季度 停售帶來新單增長改善，全年看預(yù)計價值率提升帶動 NBV 高景氣。報行合一、 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)主動調(diào)整和預(yù)定利率調(diào)降是價值率提升主因。（2）展望：負(fù)債端看，個 險渠道轉(zhuǎn)型持續(xù)見效，分紅型供需兩端催化下高增長可期，個險報行合一、產(chǎn)品 結(jié)構(gòu)優(yōu)化和預(yù)定利率調(diào)降有望進(jìn)一步支撐價值率，銀行 1+3 網(wǎng)點(diǎn)放開利于負(fù)債端 高質(zhì)量增長，負(fù)債成本持續(xù)調(diào)降緩解利差損風(fēng)險；資產(chǎn)端看，財政、穩(wěn)地產(chǎn)和穩(wěn) 股市政策有望扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)預(yù)期，長端利率企穩(wěn)、權(quán)益市場改善利好壽險利差和估值 擴(kuò)張。（3）看好壽險順周期機(jī)遇，當(dāng)前保險板塊 PEV、PB 估值位于近 5 年 60% 和 70%分位數(shù)，2024Q3 保險板塊主動基金持倉占比 1.02%，估值和機(jī)構(gòu)配置仍 有空間，看好板塊超額收益機(jī)會。