超市行業(yè)專題研究：復(fù)盤倉儲(chǔ)會(huì)員龍頭Costco，指引中國商超變革.pdf

超市行業(yè)專題研究：復(fù)盤倉儲(chǔ)會(huì)員龍頭Costco，指引中國商超變革。近年來以Costco 為代表的倉儲(chǔ)會(huì)員店客流火爆、本土超市胖東來也出圈成為“網(wǎng)紅品牌”。2024年初國內(nèi)商超龍頭 永輝超市開啟轉(zhuǎn)型，攜手胖東來調(diào)改門店邁向“品質(zhì)零售”，零售龍頭名創(chuàng)優(yōu)品亦看好其未來發(fā)展大舉收購近30%股 份入局商超行業(yè)。值此變革時(shí)刻，本文以憑借優(yōu)質(zhì)商品和服務(wù)聞名的全球倉儲(chǔ)會(huì)員店龍頭Costco為標(biāo)桿，拆解其成 功模式，辨析其對(duì)國內(nèi)商超行業(yè)改革的啟示，并展望永輝超市未來發(fā)展。

Costco：美國倉儲(chǔ)會(huì)員店龍頭，創(chuàng)造零售神話。Costco成立于1980年，長(zhǎng)期秉持“為會(huì)員持續(xù)提供優(yōu)質(zhì)、低 價(jià)的商品和服務(wù)”理念。05-24財(cái)年歸母凈利累計(jì)增長(zhǎng)6倍，年化增速10.7%，其中會(huì)員費(fèi)貢獻(xiàn)利潤(rùn)，商品銷售 業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)收入。截至24財(cái)年，全球門店890家/付費(fèi)會(huì)員0.76億人，以美國/加拿大為主并進(jìn)軍全球。

模式拆解：付費(fèi)會(huì)員制為基，精選品+強(qiáng)運(yùn)營(yíng)打造性價(jià)比。Costco成功在于以“會(huì)員為中心”重塑產(chǎn)業(yè)鏈實(shí)現(xiàn)共 贏，會(huì)員/選品/運(yùn)營(yíng)是三大關(guān)鍵要素：①會(huì)員：變革盈利模式，會(huì)員費(fèi)貢獻(xiàn)收入使收益前置，公司變身為采購服 務(wù)商，提前鎖定利潤(rùn)從而實(shí)現(xiàn)低毛利率+專注選品運(yùn)營(yíng)。②選品：精簡(jiǎn)SKU數(shù)量，聚焦優(yōu)質(zhì)商品，以極致性價(jià)比 吸引客戶并擴(kuò)大規(guī)模形成飛輪效應(yīng)以降低成本。③運(yùn)營(yíng)：強(qiáng)調(diào)周轉(zhuǎn)效率，在門店運(yùn)營(yíng)、客戶服務(wù)等細(xì)節(jié)精益求精。

未來展望：開啟全球化擴(kuò)張，推動(dòng)零售行業(yè)變革。公司品牌得到全球消費(fèi)者認(rèn)可，未來增長(zhǎng)在于國際市場(chǎng)。① 北美：北美是公司主戰(zhàn)場(chǎng)，24財(cái)年收入占比86%。我們測(cè)算美國倉儲(chǔ)會(huì)員店渠道滲透率已達(dá)4.0%，19-23年市 場(chǎng)增速約3.3%；23年公司市占率約63%，提升空間較為有限。②國際：20-24財(cái)年收入復(fù)合增速12.4%，拓展 步伐加快，單店表現(xiàn)亦有提升空間。19年踏足中國大陸市場(chǎng)，20-24財(cái)年中國大陸門店增長(zhǎng)至7家。

中外對(duì)比：中國商超大變局，永輝超市引領(lǐng)變革。24年5月永輝超市攜手胖東來啟動(dòng)門店調(diào)改，聚焦：①商品 升級(jí)；②體驗(yàn)提升；③員工激勵(lì)，重在提升消費(fèi)體驗(yàn)和商品品質(zhì)。首家調(diào)改店?duì)I業(yè)首日銷售額增長(zhǎng)13.9倍表現(xiàn) 強(qiáng)勁，11 月末永輝全國調(diào)改店已達(dá)17家，計(jì)劃25年春節(jié)前達(dá)40-50家，25全年調(diào)改100家以上。對(duì)標(biāo)Costco， 永輝超市此次改革有兩大看點(diǎn)：①優(yōu)化商品結(jié)構(gòu)，提升周轉(zhuǎn)效率。Costco/永輝超市歷年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別為 3.4/1.6，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別約30天/50天，隨著永輝超市導(dǎo)入DL品牌、自有品牌及名創(chuàng)優(yōu)品合作產(chǎn)品等優(yōu)質(zhì)商 品，動(dòng)銷效率有望顯著提升。②定位優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)，提升利潤(rùn)空間。Costco采用付費(fèi)會(huì)員制、以會(huì)員費(fèi)鎖定利潤(rùn)， 因此主動(dòng)將毛利率保持在較低水平，但永輝超市受制于行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)毛利率并未顯著高于 Costco，近年來均值 分別為11.0%/15.7%。此外永輝超市的費(fèi)用率亦高于Costco，歷年均值約19.8%。隨著永輝超市運(yùn)營(yíng)思路轉(zhuǎn)變， 定位優(yōu)質(zhì)商品，利潤(rùn)率水平或進(jìn)入上行通道。