通源環境研究報告：盈利修復在即，化債助力困境反轉.pdf

通源環境研究報告：盈利修復在即，化債助力困境反轉。通源環境專精于生態環境綜合整治業務，業務覆蓋廣泛。公司成立于1999年， 與2020年12月25日在上交所科創板上市。公司從開展固廢污染阻隔修 復技術研究，逐漸實現固廢污染治理及資源化、污水與水環境綜合治理、 土壤與地下水修復領域協同發展。2020-2023年，公司營業收入增速逐年 提高，從8.5增長至14.9億元，CAGR達20.4%；歸母凈利潤由0.9億下 降至0.3億，主要受地方政府財政預算資金撥付緩慢影響，隨著化債政策 改善政府債務情況，公司盈利水平有望回升。

通源環境固廢污染和水污染治理經驗豐富，增長空間仍存。1）生活垃圾填埋 場治理增長穩健，積極開拓省外訂單。2022年我國垃圾填埋場治理行業 市場規模約為79.48億元，同比增長4.9%。2023年公司垃圾處理市占率 位于行業前列。公司積極開拓省外市場，重點布局華東、廣東、福建及西 南區域，當前2024年公司新增垃圾填埋場環境整治訂單中標超4億元。 2）污水與水環境綜合治理拿單能力強，安徽省內投資市場廣闊。根據《“十 四五”安徽省城鎮污水處理及資源化利用發展規劃》，“十四五”期間安 徽城鎮污水處理及資源化利用設施建設規劃投資約230億元。公司目前立 足安徽市場，形成了強有力的競爭優勢地位，業務遍及合肥、淮南、六安 等地區。據不完全統計，當前2024年污水與水環境綜合治理新增訂單約 4.8億元，在手訂單充足，支撐業績增長。

化債望改善財務表現，進軍新業務拓展第二成長曲線。1）2021-2023應 收賬款規模逐年增長，分別為5.9/7.1/9.9億元，占總資產比重 30.1%/30.5%/35.7%，同年資產減值損失和信用減值損失亦逐步提高，合 計達0.3/0.4/0.6億元。隨著化債力度加碼，公司資產負債與利潤情況有 望顯著改善。2）公司依托通源新能源子公司進軍新能源業務領域，2023 年，公司與聯合體成員共同承接了中標金額超3億元的分布式光伏發電項 目，拓展光伏業務板塊。公司亦通過增資方式參與投資阿脒諾公司，向新 材料領域探索。3）公司于2024年初發布了股權激勵計劃，深度綁定公司 與員工利益，促進公司進一步發展。