2025年A股市場展望：定價風險的緩釋.pdf

2025年A股市場展望：定價風險的緩釋。市場回顧：2024 年，全球大類資產(chǎn)受全球貨幣政策周期、地緣政治等 因素綜合影響，權(quán)益市場表現(xiàn)突出，黃金漲幅可觀。A 股市場 先抑后 揚，結(jié)構(gòu)機會主要在非銀金融、科技創(chuàng)新、制造業(yè)等領(lǐng)域。市場風格受 資金面變化影響較大：上半年增量資金以險資和國家隊為主，風格偏向 大盤；9.24 反彈后個人投資者加速入市，全 A成交額突破歷史新高，成 長和小盤更具彈性。指數(shù)投資成為 A 股市場發(fā)展的重要趨勢。

2025 年資本市場將重點定價風險的緩釋。 1）基本面邊際改善。2025 年中國經(jīng)濟有望在政策效應(yīng)的支持下逐漸回穩(wěn)，結(jié)構(gòu)失衡的狀況將有所 改善，主要體現(xiàn)在消費的回暖及房地產(chǎn)的止跌；物價可能仍處低位，但 PPI 有望邊際改善，跌幅收窄；市場對企業(yè)盈利的預(yù)期有望逐步修正。 2）無風險利率低位運行。貨幣政策有望繼續(xù)保持寬松，資本市場流動 性充裕；基本面邊際改善的基準假設(shè)下，預(yù)計 10 年期國債收益率呈低 位震蕩態(tài)勢。3）風險溢價提升。當前中國經(jīng)濟面臨的三大主要風險， 在政策的加力支持下，都將在 2025 年得到緩釋：一是房地產(chǎn)市場的止 跌回穩(wěn)，二是地方政府債務(wù)風險的化解，三是金融機構(gòu)潛在風 險的降 低。歷史經(jīng)驗顯示，局部風險及潛在危機的化解，通常能夠?qū)Ξ斚碌馁Y 本市場起到積極作用，將為推進經(jīng)濟制度改革及中長期增長奠定基礎(chǔ)。

產(chǎn)業(yè)投資機遇將主要來自外部的競爭博弈與內(nèi)部的政策支持。1）外部 限制：特朗普政策。新一屆特朗普政府對華加征關(guān)稅、科技制 裁等措 施，可能短期沖擊相關(guān)行業(yè)的表現(xiàn)；但市場最終將“以我為主”，回歸 關(guān)注科技創(chuàng)新、自主可控及內(nèi)需消費等領(lǐng)域的機會。2）內(nèi)外競爭：中 美科技產(chǎn)業(yè)。科技創(chuàng)新是中美大國博弈的勝負手，兩國對戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè) 的布局有異質(zhì)性，也各有側(cè)重；在半導(dǎo)體/人工智能/新能源/航空航天/生 物醫(yī)藥等重點領(lǐng)域的競爭正在白熱化，也蘊含了豐富的投資機遇。3） 內(nèi)部支持：政府投資引導(dǎo)。近年來各地政府引導(dǎo)基金培育了富有特色的 產(chǎn)業(yè)集群，涌現(xiàn)出“合肥模式”等成功案例，政府股權(quán)投資未來有望在 引導(dǎo)和支持新質(zhì)生產(chǎn)力方面發(fā)揮更重要的作用。

市場展望：2025 年 A 股市場將重點定價風險的緩釋，成長風格具有更 大彈性。具體來看，結(jié)構(gòu)性的投資機會在增加。1）科技創(chuàng)新，即受益 于國內(nèi)新質(zhì)生產(chǎn)力政策支持和應(yīng)對海外風險自主可控的科技產(chǎn)業(yè)，包括 TMT、人工智能等；2）制造成長，即具有全球競爭力且產(chǎn)業(yè)格局有望 邊際改善的先進制造板塊，包括電力設(shè)備（光伏/鋰電等）、新能源汽 車、國防軍工等；3）內(nèi)需消費，即內(nèi)需政策支持下基本面預(yù)期修復(fù)的 消費板塊，關(guān)注部分困境反轉(zhuǎn)的地產(chǎn)基建鏈；4）商品漲價，關(guān)注受益 于地產(chǎn)企穩(wěn)的黑色金屬，及其他供給端存在潛在擾動的商品漲價板塊。