2025年度策略報告：重回科技主導(dǎo)產(chǎn)業(yè).pdf

2025年度策略報告：重回科技主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)。周期定位及大類資產(chǎn)：弱補庫內(nèi)外共振，長波蕭條期孕育轉(zhuǎn)機與變局。當(dāng)前中美 均處于一輪補庫周期中繼。2025 年，海外需求大概率溫和上行；國內(nèi)財政發(fā)力， 內(nèi)需制約將會明顯減弱。本輪弱補庫周期仍將延續(xù)，但需求與價格的上行幅度或 相對有限。更長周期的視角下，當(dāng)前全球正處于第五康波周期的長波蕭條階段， 主要經(jīng)濟體均處于轉(zhuǎn)機與變局的關(guān)鍵節(jié)點。金融周期方面，2025 年聯(lián)儲降息大概 率趨緩并接近尾聲，國內(nèi)貨幣政策有望持續(xù)寬松。大類資產(chǎn)價格的表現(xiàn)上，2025 年風(fēng)險資產(chǎn)仍將延續(xù)強勢，但需關(guān)注階段性強美元對資產(chǎn)價格的影響。

A 股大勢及風(fēng)格：盈利弱復(fù)蘇，估值強支撐，科技成長位于長牛起點。2025 年 A 股有望迎來盈利估值共振支撐。國內(nèi)將會處于寬貨幣寬財政的宏觀環(huán)境之下，財 政發(fā)力能否帶來需求的實質(zhì)性企穩(wěn)是關(guān)鍵變量。基準(zhǔn)假設(shè)下，國內(nèi)信用環(huán)境及 A 股盈利有望迎來觸底修復(fù)。風(fēng)格上，成長風(fēng)格處于三年大級別占優(yōu)的起點，2025 年新興成長大概率占優(yōu)，科創(chuàng) 50 指數(shù)或走強。

中周期 III 主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)：科技增效，制造降本。中周期主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的變遷背后是經(jīng)濟 結(jié)構(gòu)增速及結(jié)構(gòu)變化過程中的優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)貝塔體現(xiàn)。在經(jīng)濟增長及轉(zhuǎn)型過程中，不 可避免會出現(xiàn)名義增速低于潛在增速，及轉(zhuǎn)型承壓的波折期。一方面，較大的波 折期對應(yīng)著中周期的切換，另一方面，以通縮指標(biāo)衡量的波折階段，中周期主導(dǎo) 產(chǎn)業(yè)也會短暫讓渡于短周期穿插行業(yè)，在本輪經(jīng)濟承壓波折期中，紅利成為短周 期穿插行業(yè)，隨著通縮預(yù)期的逐步消弭，中周期主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)也同步開啟回歸進程。 2020 年后，隨著第三個中周期的開啟，內(nèi)需和外需面臨雙重潛在壓力，科技增效 和制造降本成為核心破局路徑。在全球化波折期背景下，中國制造業(yè)需要持續(xù)降 本以維持全球競爭力，同時科技行業(yè)通過自主可控和賦能傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)來增厚利潤， 實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。不同中周期主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)側(cè)重不同的財務(wù)指標(biāo)，當(dāng)前中周期，制造 業(yè)升級側(cè)重于毛利率的持續(xù)提升，而科技新興產(chǎn)業(yè)則側(cè)重于營收增速。

2025 年科技和高端制造業(yè)相較其他大類行業(yè)預(yù)計更為占優(yōu)。科技與高端制造是本 輪中周期的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，也是第二庫存周期補庫階段相對占優(yōu)的行業(yè)風(fēng)格，2025 年 業(yè)績預(yù)期來看，硬科技與軟科技是預(yù)期增速最高的兩個方向。流動性寬松周期、 經(jīng)濟預(yù)期溫和復(fù)蘇且節(jié)奏偏后之下，順周期及價格驅(qū)動類行業(yè)如資源品、建筑地 產(chǎn)、可選消費、必選消費等彈性預(yù)計弱于軟硬科技，A 股市場盈利估值共振之下， 公用事業(yè)、金融風(fēng)格等防御風(fēng)格行業(yè)表現(xiàn)預(yù)計也弱于受到盈利、估值雙催化的成 長風(fēng)格，軟硬科技為代表的科技和高端制造業(yè)有望成為 2025 年最為占優(yōu)的市場 風(fēng)格，特別是人形機器人已處于商業(yè)化拐點，AI 產(chǎn)業(yè)已進入端側(cè)和應(yīng)用商業(yè)化落 地的后半場，相關(guān)賽道值得關(guān)注。

特朗普周期 2.0，強硬貿(mào)易政策預(yù)期將對全球極大經(jīng)濟體造成顯著沖擊。應(yīng)對特 朗普周期 2.0 的 A 股配置之策 1）思路一：安全鏈，包含糧食安全、信息安全、 國防安全等領(lǐng)域；2）思路二：對內(nèi)增加內(nèi)需對沖手段，外部關(guān)稅威脅對經(jīng)濟造 成的壓力亟待內(nèi)需對沖，加大基建投資、推動以舊換新為代表的消費刺激等手段 是概率較大的方向；3）對外產(chǎn)能出海回避。

新政開啟中國資本市場深化改革紅利期，長期看有望增強市場內(nèi)在穩(wěn)定性。以新 國九條為始的政策窗口期中，A 股整體環(huán)境朝向更加健康、穩(wěn)定方向發(fā)展，市場 內(nèi)在穩(wěn)定性有望加強，為耐心資本逐步入市創(chuàng)造有利條件，新政中股票增持回購 再貸款作為新型工具或?qū)⒊蔀楹罄m(xù)市場重要支撐力量。

尋找短線十倍牛股：歷史回溯看，牛市短線十倍股絕大多數(shù)都屬于 1）主導(dǎo)產(chǎn)業(yè) 類；2）貝塔類：受益于牛市的高成交額或權(quán)益頭寸的可觀浮盈； 3）重組類： 充分受益證券市場政策紅利。