2025年全球資產配置投資策略：特朗普2.0，不變與變.pdf

上傳者：D***
時間：2024/12/18
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2025年全球資產配置投資策略：特朗普2.0，不變與變。2024年全球大類資產回顧：再通脹交易->寬松交易->大選交易，上半年美股、黃金領漲，下半年A股、港股逆襲，中國債券全年走牛。1）股市：美聯儲預防式降息+ 以英偉達為首的AI浪潮推動發達股市大幅上漲；下半年政策面見底帶動A股、港股大幅反彈。2）債市：從再通脹交易到降息交易到特朗普交易，美債利率全年N型走勢，整體高位震蕩，中國債市則全年走牛。3）商品：在特朗普交易和OPEC+增產預期下，油價全年低位震蕩，制造業低迷景氣下銅等商品漲幅較低。預防式降息+美國財政赤字擴張+全球央行購金加速，黃金領漲全球大類資產。4）匯率：美元指數維持強勢格局，新興市場貨幣普遍貶值。

特朗普2.0時代的不變與變。特朗普再次當選顯示逆全球化趨勢仍在持續，全球政策環境再度面臨較大不確定性。相比與特朗普1.0，特朗普2.0下關稅節奏提前，減稅力度下降，抗通脹成為重要目標之一。1）抗通脹政策：美國薪資增長和服務業通脹居高不下，需要通過能源供給增加降低商品價格進行對沖，再通脹力量相對較弱；2）關稅政策：關稅政策節奏提前、力度邊際加大，執行過程中的政策不確定性影響全球市場風險偏好，是2025年核心的波動風險；3）減稅政策：中期刺激美國經濟邊際向上的力量，但這次力度相對溫和，25年下半年落地概率大，26年對經濟產生實質性影響。

2025年匯率是影響資產配置的關鍵性因素，特朗普2.0政策驅動下美元總體韌性較強，但關注美元非線性變化風險。相比于特朗普1.0，我們預期本次特朗普政策關稅推進更快、減稅力度相對溫和且落地時間較晚，而其他國家總體內需政策刺激力度有限，更多以貨幣寬松為主，或導致美元總體韌性較強。中性假設下，2025年預計美元指數的核心波動區間為104-110。同時，2025年我們需要重點關注美元的非線性變化風險，里根時期的美元周期經驗啟示：1）全球貿易摩擦加劇背景下，匯率可能受到國家政策干預而出現非線性變化（類似于廣場協議）；2）過高美債利率和美元匯率具備內在的不可持續性，美元過度走高之后可能引發美國經濟內在壓力，帶來反身性影響和資產價格拐點。

戰術上需要把握“特朗普交易”節奏，上半年特朗普交易（強美元、強美股、高美債利率）邊際退潮，下半年或卷土重來。1）美國：相比特朗普1.0，目前美國經濟內在結構矛盾更為突出，我們預計上半年美國經濟將邊際降溫，降息仍有一定空間，特朗普交易短期退潮；下半年隨著減稅逐步落地+預防式降息見效，美國經濟或再度走強，特朗普交易或卷土重來；2）歐日：貨幣政策周期繼續分化，歐洲制造業疲弱上半年仍需降息，但日本薪資增長加速仍需加息；3）中國：國內政策底已經確認，預計上半年國內貨幣與財政仍將繼續發力，新地產范式影響下經濟企穩時點和向上彈性有待觀察。