2025年石油化工行業(yè)投資策略：油價中高位震蕩，中下游景氣修復(fù)伊始.pdf

2025年石油化工行業(yè)投資策略：油價中高位震蕩，中下游景氣修復(fù)伊始。石油石化指數(shù)復(fù)盤。通過復(fù)盤石油石化指數(shù)歷史行情，我們判斷在油價下跌初期油服工程板塊可能會有較好表現(xiàn)，在油價下跌后期煉化及下游板塊具有更好的修復(fù)預(yù)期。估值方面， 當(dāng)前石油石化板塊估值處于歷史底部，估值存在提升空間。景氣方面，當(dāng)前上游企業(yè)盈利較高，帶動石油石化板塊整體景氣處于中高水平，中游景氣位于歷史 底部，下游景氣位于歷史中低水平。資本開支方面，當(dāng)前石油石化板塊在建工程仍然較大，行業(yè)仍處擴張期。

油氣開采：油價中高位震蕩，預(yù)期前高后低

預(yù)計2025年布倫特油價運行區(qū)間為60-80美元/桶。供應(yīng)方面，我們預(yù)期OPEC產(chǎn)量供給增長有限，非OPEC從二季度開始引領(lǐng)原油產(chǎn)量提升。需求方面，全球 GDP維持3.2%增速，原油需求穩(wěn)定提升，但受到新能源車沖擊，增速有所放緩。地緣方面，預(yù)期俄烏、巴以等地緣因素有所降溫，但特朗普可能帶來對伊朗、 委內(nèi)瑞拉的原油打擊。我們判斷，短期油價仍將維持較高水平，25Q2開始不確定性增大，原油供需存在走寬預(yù)期，油價走勢預(yù)期前高后低，但是OPEC與特 朗普均對油價有一定訴求，預(yù)期油價中長期仍將維持較高水平。

煉化&烯烴：景氣基本觸底，供給壓力仍然較大

2024年新增產(chǎn)能推遲以及落后產(chǎn)能淘汰背景下，中游烯烴煉化環(huán)節(jié)盈利好于年初預(yù)期，但仍在底部震蕩，目前中游新增產(chǎn)能基本進(jìn)入尾聲，剩余項目主要集 中于2025-2026年投放，因此預(yù)計未來兩年中游盈利仍然維持底部震蕩。隨著油價回落，以及下游需求改善，預(yù)期2025年中游利潤存在修復(fù)空間，其中芳烴 維持較高景氣，烯烴關(guān)注替代路線盈利改善。

聚酯：產(chǎn)業(yè)鏈利潤下游轉(zhuǎn)移，景氣預(yù)期反轉(zhuǎn)

由于調(diào)油需求下滑，短流程PX供應(yīng)有所提升，導(dǎo)致PX-PTA-滌綸長絲產(chǎn)業(yè)鏈利潤向下游轉(zhuǎn)移。目前產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能投放基本進(jìn)入尾聲，供需格局未來有望逐步好轉(zhuǎn)， 其中滌綸長絲產(chǎn)能投放基本結(jié)束，下游需求存在好轉(zhuǎn)預(yù)期，景氣度有望逐步提升；聚酯瓶片產(chǎn)能投放進(jìn)入尾聲，預(yù)期2025年下半年開始行業(yè)存在觸底反彈的 機會。