新銳股份研究報告：被低估的出口型礦山耗材隱形冠軍.pdf

新銳股份研究報告：被低估的出口型礦山耗材隱形冠軍。公司是出口型礦山耗材隱形冠軍。 1）我們認為公司是國內礦山耗材隱形冠軍，本部核心產品為 牙輪鉆頭，通過并購橫向拓展頂錘式鉆具與潛孔鉆具。2023 年，礦山開采耗材產品營收占比 46%，由于其毛利率水平較 高，利潤貢獻度明顯超過 50%。2）公司主要靠海外市場盈利 （主要為澳洲及南美），2023 年海外收入占比 48%，海外市場 毛利率一般比國內高 10-15 個百分點，因此海外市場利潤貢獻 度也明顯超過 50%。

礦山耗材需求穩定，宏觀環境依賴度低 。礦山開采耗材包括三大核心產品—牙輪鉆頭、頂錘式鉆具、潛 孔鉆具及其他配套產品，其需求與礦石開采量正相關，全球主 要礦石年度開采量穩中有升，對宏觀環境依賴度偏低。公司礦 山耗材下游以澳洲及南美的鐵礦、銅礦及其他金屬礦為主，最 近 5 年，全球鐵礦石產量 CAGR=2.5%，全球銅礦 石產量 CAGR=1.5%。公司以產品質量為依托（在澳洲和南美洲市場 行業地位僅次于兩大巨頭山特維克與阿特拉斯），疊加性價比 及服務優勢，近 3 年海外收入 CAGR=24%。

公司產品+渠道雙輪布局，市場協同效果值得期待。 綜合解決方案是礦山耗材企業的發展必由之路，新銳股份通過 渠道+產品兩端布局，已具備綜合解決方案提供能力。1）渠道 端：2016 年收購澳洲 AMS，借此實現了由單一耗材供應商到 綜合解決方案服務商的初步轉變，隨后在美國、韓國、加拿大 成立子公司，擬收購南美智利 Drillco，深度拓展服務當地市 場。2）產品端：牙輪鉆頭是公司開拓海外市場的核心依仗， 2022 年收購國內新銳惠灃，橫向拓展頂錘式鉆具；2024 年底 發布公告擬收購南美智利 Drillco，橫向拓展其核心產品—潛孔 鉆具，至此公司已集齊礦山開采耗材的三大核心產品。公司綜 合解決方案提供能力持續加強，未來市場協同效果值得期待。

公司善于并購整合資源，其他業務發展勢頭良好 。1）硬質合金：工業生產的重要中間品及耗材，公司硬質合金 產品定位中高端市場，隨著產能有序釋放，近 3 年收入增速始 終在 20%以上。2）數控刀具：①2022 年 1 月并表株洲韋凱， 主營數控刀片，規模利潤逆勢增長，2024 上半年實現凈利潤 1253 萬元，同比+259%；②2024 年 5 月并表銻瑪工具，主營 非標整刀，該公司業績承諾三年累計凈利潤 6000 萬元，2024 年 H1 僅實現 250 萬元，未來利潤彈性較大。3）石油儀器儀 表：2022 年底并表江儀股份，助力公司開拓石油領域市場，該 公司可追溯至1966年成立的石油工業部第三石油儀表廠，主要 客戶為中石油、中石化等石油公司及其下屬制造商，2023 年實現營收 1.4 億元，創歷史新高，同比+17.6%；實現歸母凈利潤 2171 萬元，同比+195%，同樣創歷史新高。