上海醫(yī)藥研究報告：工商一體化龍頭，創(chuàng)新業(yè)務(wù)引領(lǐng)發(fā)展.pdf

上海醫(yī)藥研究報告：工商一體化龍頭，創(chuàng)新業(yè)務(wù)引領(lǐng)發(fā)展。工商業(yè)一體化龍頭企業(yè)，工業(yè)和商業(yè)版圖完善。目前公司業(yè)務(wù)主要涵蓋醫(yī)藥 工業(yè)和醫(yī)藥商業(yè)。公司為上海國資委控股，2022 年引入戰(zhàn)略投資者促進股 權(quán)結(jié)構(gòu)多元化業(yè)務(wù)矩陣完善，2023 至 2024 年完成高管換屆，有望激發(fā)組織 活力。分銷業(yè)務(wù)為公司主要收入來源，商業(yè)和工業(yè)貢獻利潤額接近，2023 年商業(yè)板塊收入占到公司總收入的 9 成。2024Q1-Q3，公司收入/歸母凈利 潤分別同比+6.1%/+6.8%，隨后續(xù)賬期壓力緩解，公司有望釋放更多利潤。

醫(yī)藥商業(yè)：流通龍頭有望持續(xù)提升市占率，CSO 等新業(yè)務(wù)貢獻增量。我國 流通行業(yè)規(guī)模增長穩(wěn)健， 2019 至 2023 年 CAGR 達 6.1%。行業(yè)集中度持 續(xù)提升，2019 至 2022 年 CR4 由 41.0%提升至 45.5%。對標美國 CR3 超 90%，我國流通行業(yè)集中度仍有較大提升空間。上海醫(yī)藥作為第二大龍頭有 望充分受益行業(yè)趨勢，分銷業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，南北整合提升效率。且公司依托 合規(guī)優(yōu)勢和豐富經(jīng)驗，發(fā)展 CSO 業(yè)務(wù)和進口總代等新業(yè)務(wù)，持續(xù)貢獻增量。

醫(yī)藥工業(yè)：重點品種表現(xiàn)突出，創(chuàng)新業(yè)務(wù)持續(xù)兌現(xiàn)。公司布局創(chuàng)新藥、仿制 藥、中藥和罕見病藥，積極開展創(chuàng)新轉(zhuǎn)型。通過“自研+并購”加碼研發(fā)， 創(chuàng)新藥在研管線豐富，產(chǎn)品逐步迎來收獲期，今年 12 月 X842 獲批，具備 一定市場空間，I001 的高血壓適應(yīng)癥已提交 NDA。中藥資源稟賦豐富，六 大品種進行二次開發(fā)，商業(yè)價值有望持續(xù)兌現(xiàn)。公司聚焦大品種和大品牌戰(zhàn) 略，銷售破億產(chǎn)品數(shù)持續(xù)增加，2023 年已達 48 種，工業(yè)板塊增長動能充足。