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固生堂研究報告：行業空間廣闊，商業模式優秀。? 1）公司是中醫服務連鎖，線上與線下結合，商業模式成熟；2）中醫治療需求廣闊， 民營中醫在政策鼓勵下發展潛力大；3）公司有效整合醫療資源，通過內生+外延擴 張，有效滿足 B 端+C 端的需求，業績增長確定性較高。

線上+線下，中醫連鎖快速擴張。公司是中醫醫療服務龍頭企業，主要提供中醫診 療服務和中藥產品，通過線上問診平臺和線下門診為 C 端社區客戶和 B 端機構客 戶提供中醫診療服務。得益于就診人次和客單價的增長，公司 2018-2023 年營業收 入 CAGR 為 26.2%，同時得益于規模效應的顯現，公司 2022 年首次實現扭虧為 盈，之后凈利潤持續提升，2024 年 H1，公司營業收入和歸母凈利潤分別同比增加 38.4%和 15.2%，均實現了快速增長；

千億市場規模，民營中醫發展潛力大。根據 Frost & Sullivan 數據，2019 年我國 中醫診斷和治療服務市場達 2920 億元，2015-2019 年 CAGR 為 27.35%，預計 2030 年市場規模將達到 1.8 萬億元。民營中醫診療占比較低，2010-2021 年就診 人次復合增長率達 11.5%，遠快于公立（4.8%）；但當前民營中醫服務賽道格局分 散，頭部民營中醫連鎖將憑借規模優勢快速擴張，有望承接行業發展紅利；

打通供需閉環，業績持續增長。公司通過自建+并購的形式快速擴張，門店數量從 上市前的 42 家擴張至 2024 年中的 71 家門店，且均在經濟發展重點城市，在民營 中醫連鎖中規模較大。目前公司通過三級人才培養體系，為擴張適配了充足的醫 生資源。隨著公司線下門店的持續落地，公司就診人次逐步提升，預計營收利潤兩 端的快速提升。