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2025年輕工家居行業投資策略：以舊換新仍可期，出口回暖待時機。25年補貼政策有望延續，龍頭公司或充分受益。財政部在本輪消費品以舊換新方面，直接向地方安排1500億元左右超長期特別國 債資金，支持地方自主實施消費品以舊換新。家具補貼效果顯著，11月家具零售額同比+10.5%，環比連續3個月提升。財政部長 表示2025年將“擴大消費品以舊換新的品種和規模”，我們認為，以舊換新25年延續概率較高，我們按照25年中央家居補貼 100/200/300億元測算，若其中有30%的增量由于補貼政策拉動，預計對家具行業整體增速的拉動分別為3.2%/6.3%/9.5%，若按照 中指研究院對25年地產銷售面積增速的預測-6.3%計算，預計25年整體家居行業增速分別為-3.1%/0%/3.2%。 頭部企業或更受益于補貼政策，家居行業集中度有望進一步提升。1）龍頭企業門店數量眾多，更易觸達消費者；2）補貼政策對 商家設置零售業法人企業資格的門檻；3）頭部企業在政策基礎上推出公司額外補貼進一步助力銷售；

家居出口短期或因加征關稅預期存在不確定性，中長期美國降息有望帶動家居需求回暖。美國作為世界最大家具進口市場，2022 年美國家具進口額728.159億美元。美國家居類產品批發商庫存較高，處于2020年以來77%分位數。短期來說，后續美國對華加征 關稅預期或增加對美家居出口企業業績的不確定性。中長期來說，美聯儲今日宣布24年9月以來的第三次降息，我們認為，美國 降息有望刺激房地產市場回暖，帶動地產后周期品類需求回暖。