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透視硝化棉行業出口：還有哪些看點？

海外需求旺盛牽引我國硝化棉出口均價提升

硝化棉又名硝化纖維素（Nitrocellulose），是一種軍民兩用的特殊化工產品，在軍用領域，硝化 棉是發射藥/推進劑主要組分，在民用領域，硝化棉主要作為涂料、油墨的成膜劑。俄烏沖突爆 發后，歐美大幅擴充彈藥產能，軍用硝化棉需求猛增，部分硝化棉廠商被彈藥廠收購，擠占民 品供給。受此影響，我國硝化棉出口均價持續提升并呈加速趨勢，2022-2025 年出口均價分別 為 1.9、2.4、2.6、3.8 萬元/噸，2026 年 1-2 月進一步提升至 4.9 萬元/噸，國內硝化棉企業盈 利能力亦顯著提升，如北化股份硝化棉毛利率已從 21 年的 6%提升至 25H1 的 36%。

當前時點，關于硝化棉出口還有哪些看點？

看點一：我國硝化棉出口結構改善有望進一步推升均價。我國硝化棉主要出口亞洲、歐洲、非 洲和北美，主要國家包括法國、越南、希臘、美國等。亞洲是我國硝化棉重要出口地，但占出 口總量比重已從 2021 年的 57%降至 2025 年的 38%；歐洲地區占比則從 2021 年的 11%提升 至 2025 年 36%。價格維度，目前歐洲地區出口均價最高，2025 年達 5.7 萬元/噸，2026 年 1- 2 月達 6.8 萬元，北美次之，其他區域的均價則僅在 2.2-2.7 萬元/噸之間。展望未來，隨著歐 洲出口均價提升及占出口總量比重提高，我國硝化棉整體出口均價有望進一步提升。 看點二：歐美彈藥持續擴產，硝化棉供需失衡或將延續。從需求端看，民用領域，歐洲涂料與 油漆市場穩定，預計 2028 年前將以 3.4%的 CAGR 增長，硝化棉需求平穩增長。軍用領域， 盡管俄烏沖突烈度有所降低，但基于戰后補充庫存以及防衛安全的需要，歐洲彈藥擴產仍在繼 續。歐洲軍工龍頭企業正著力擴產，以萊茵金屬為例，其正著手進一步擴充 155mm 炮彈產能， 預計 2027 年年產能將達 110 萬發。長期來看，歐洲國防工業戰略（EDIS）標志著歐洲向防衛 自主特別是裝備自主轉變，或將永久性抬升彈藥產能及對硝化棉的需求。 看點三：我國占歐洲進口份額提升，高端產品加快導入。世界硝化棉龍頭主要包括泰國 NCG、 中國北化股份、巴西 NQB、印度 NCI、中國臺灣臺硝（TNC）等，其中泰國 NCG、中國北化 股份、巴西 NQB 產能位居前列。泰國、中國、巴西、印度擁有世界上主要的硝化棉產能，是 歐洲主要硝化棉進口地。中國在 2021 年前向歐盟出口硝化棉較少，2021 年后顯著提升，2025 年已超過巴西。從價格上看，過去幾年中國出口均價大幅提升，與其他三國拉開差距，或反映 中國廠商在高端領域的競爭優勢，如北化股份近年來推出了面向海外高端市場的新產品。 看點四：原材料價格低位，后續若漲價亦可傳導至下游。硝化棉成本主要包括原材料、能源動 力及水，主要原料是棉短絨、硝酸、酒精等，棉短絨約占成本三成左右，硝酸、酒精分別占一 成左右。目前，棉短絨、硝酸、酒精等價格維持在低位水平，硝化棉成本也在低位，以北化股 份為例，其硝化棉噸均營業成本近年來穩定在 1.5 萬元/噸左右。近期受美以伊沖突影響，部分 大宗商品有所漲價，但由于硝化棉需求旺盛，預計后續能夠順暢向下游傳導原材料漲價。