風(fēng)電行業(yè)2025年度投資策略：陸海風(fēng)并進(jìn)，海內(nèi)外需求共振.pdf

風(fēng)電行業(yè)2025年度投資策略：陸海風(fēng)并進(jìn)，海內(nèi)外需求共振。國內(nèi)市場(chǎng)：陸風(fēng)招標(biāo)高增，海風(fēng)裝機(jī)加速。1）陸風(fēng)：根據(jù)金風(fēng)科技業(yè)績演示材料，2024年前三季度國內(nèi)風(fēng)機(jī)新增招標(biāo)119.1GW，同比+93.0%；其中 陸風(fēng)新增招標(biāo)111.5GW，海風(fēng)新增招標(biāo)7.6GW。我們認(rèn)為，2024年的風(fēng)機(jī)招標(biāo)高增奠定2025年的裝機(jī)基礎(chǔ)。2）海風(fēng)：青洲五、七，帆石一、二，江蘇 2.65GW等海上風(fēng)電項(xiàng)目均已取得明顯進(jìn)展，有望于2025年完成并網(wǎng)。我們預(yù)計(jì)2025年國內(nèi)海風(fēng)新增并網(wǎng)近18GW。

海外市場(chǎng)：歐洲海風(fēng)有望起量，亞非拉陸風(fēng)裝機(jī)具備潛力。1）歐洲：根據(jù)GWEC，2024-2033年歐洲海風(fēng)新增裝機(jī)超161GW，CAGR達(dá)25.27%；其中 2025年新增海風(fēng)裝機(jī)5.61GW，同比增長超51.14%。2）亞非拉：根據(jù)GWEC，2023-2028年亞非拉市場(chǎng)（除中國）陸風(fēng)新增裝機(jī)CAGR達(dá)14.11%；其 中，中東地區(qū)、非洲、亞太地區(qū)（除中國）的裝機(jī)復(fù)合增速更高。

風(fēng)機(jī)：國內(nèi)盈利回升，出海業(yè)務(wù)加速。1）國內(nèi)：2024年10月各整機(jī)廠于北京風(fēng)能展簽署自律公約。2024年11月國家電投集團(tuán)2024年第二批陸風(fēng)機(jī)組 規(guī)模化采購項(xiàng)目已修改評(píng)標(biāo)基準(zhǔn)價(jià)計(jì)算方法，不再以最低價(jià)為評(píng)標(biāo)基準(zhǔn)價(jià)。根據(jù)風(fēng)芒能源，2024年陸上風(fēng)電機(jī)組價(jià)格（含塔筒）自4月以來逐漸企穩(wěn) 并略有回升，整機(jī)商盈利能力有望修復(fù)。 2）海外：根據(jù)風(fēng)芒能源，2024年國內(nèi)風(fēng)電整機(jī)商合計(jì)中標(biāo)34.3GW國際訂單，同比增長超345%，主要面向 亞非拉國家；明陽智能逐步突破歐洲市場(chǎng)，已實(shí)現(xiàn)歐洲海風(fēng)訂單的落地。

海纜：國內(nèi)需求高增，出海打開空間。1）國內(nèi)：高電壓等級(jí)海纜項(xiàng)目有望進(jìn)入持續(xù)交付階段。廣東儲(chǔ)備多個(gè)500kV高電壓等級(jí)海纜項(xiàng)目，其中陽江 青洲五、七及陽江三山島一到四集中送出工程均采用柔性直流技術(shù)。我們認(rèn)為，超高電壓等級(jí)/柔性直流的海纜產(chǎn)品具備較高附加值，有望夯實(shí)海纜 企業(yè)的盈利能力。2）海外需求外溢，國內(nèi)頭部海纜企業(yè)有望受益。截至2024Q1，Prysmian海纜在手訂單規(guī)模131億歐元。截至2023年末，NKT海纜訂 單約49億歐元。NKT預(yù)估，26-29%的在手高壓纜訂單將在2024-2025年執(zhí)行，其余將在2026年及以后執(zhí)行。海外海纜頭部企業(yè)訂單飽滿，為國內(nèi)海纜 企業(yè)提供出海機(jī)遇，2022年以來東方電纜、中天科技和亨通光電持續(xù)落地海外海纜訂單。

零部件：大兆瓦零部件環(huán)節(jié)具備提價(jià)基礎(chǔ)。1）需求端：風(fēng)機(jī)環(huán)節(jié)的招標(biāo)需求高增有望帶動(dòng)上游零部件的相應(yīng)需求。2）國內(nèi)風(fēng)機(jī)均價(jià)呈企穩(wěn)回升態(tài)勢(shì) 。參考新強(qiáng)聯(lián)公告，目前行業(yè)競(jìng)爭已趨于理性，價(jià)格壓力有望緩解。3）風(fēng)機(jī)大型化應(yīng)用加速，部分大兆瓦零部件環(huán)節(jié)有望提價(jià)，其中部分零部件企 業(yè)2024Q3綜合毛利率已環(huán)比改善。