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投資策略專題：“安全資產”4年牛市的思考；大安全當立。逆全球化“大安全當立” ，相較于“利息”的不確定性收益，資本更傾向于“本金”的確定性安全—— （1）2020年之前全球化“大發展時代” ，環境確定性高，資本會擁抱“利息”（未來現金流）的高彈性 （2）2020年以來逆全球化“大安全當立” ，環境確定性低，資本則聚焦“本金”（即期凈資產）的安全性 （3）逆全球化加速，部分新質生產力全球不可貿，能夠鎖定國內市場份額，其“利息”反而擁有相對確定性。

我們可以將資產大致分為3類：（1）地產鏈敏感的順周期等“發展資產”（擁抱利息，未來現金流高彈性）; （2）地產鏈脫敏的黃金/銀行/泛公用事業等“安全資產”（聚焦本金，即期凈資產安全性）；（3）新質生產力 。

20年8月《地產融資“三道紅線”》后，地產步入下行周期。21年以來：地產鏈順周期為代表的“發展資產”步 入4年調整期；而黃金/銀行/泛公用事業等“安全資產”則開啟4年結構性慢牛 。

21年以來， “發展資產”市值收縮的幅度，遠大于“安全資產”市值擴張的幅度，導致“安全資產”牛市被 “發展資產”調整所掩蓋——

21年煤炭/22年公用事業/23年煤炭/24年銀行/近兩年的黃金，這些“安全資產”的結構性牛市，在整體受到地產 鏈順周期等“發展資產”拖累的市場中，并未獲得投資者的足夠重視 。

站在25年初，即“安全資產”牛市第5年的起點，特朗普2.0政策或將進一步加速逆全球化，繼續加速重估“安 全資產”。