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百亞股份研究報告：大單品+全渠道，個護龍頭加速全國擴張。百亞產品迭代快、渠道拓展強、品牌建設優，共筑核心優勢。①產品端：公司引領行業創新趨勢，近年來先后推出有機純棉/敏感肌/益生 菌等大健康系列衛生巾，鞏固中高端品牌定位，2023/1H24大健康系列收 入占衛生巾比重升至26.2%/42.3%，成為業績增長的主要驅動力。②渠道 端：線下渠道結構扁平，通過給予經銷商較為可觀的利潤空間，有效激發經 銷商動力，同時KA渠道建設并舉，擴大市場影響力；線上電商渠道改革成 效持續顯現，促進銷售擴大的同時提升品牌知名度。③品牌端：構筑品牌代 言人-明星-達人等多層次KOL矩陣，助力品牌出圈并擴大產品銷售覆蓋。

渠道拓展、產品升級推動量價齊升，凈利率有望步入上行通道

展望未來，我們認為百亞的成長邏輯清晰，①量增：線上抖音平臺銷售霸榜， 流量外溢下天貓等高盈利平臺銷售提速；同時線上數據反哺線下渠道開拓， 助推全國市場拓展，除川渝云貴陜核心五省以外，錨定廣東/湖南/河北/湖北 /江蘇等為重點拓展目標，有序實現全國擴張。②價升：大健康系列產品矩 陣不斷豐富，并于2024年5月升級益生菌Pro+系列，有助于拓展精致白 領等新客群并提升片單價和盈利性。同時電商渠道和外圍省份有望在規模效 應下陸續跨越盈虧平衡點，助推公司整體凈利率觸底提升。