廣發(fā)證券研究報(bào)告：業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)與業(yè)績(jī)預(yù)期改善，估值有望上修.pdf

廣發(fā)證券研究報(bào)告：業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)與業(yè)績(jī)預(yù)期改善，估值有望上修。現(xiàn)階段估值拖累因素已有所改善：2018年底至今廣發(fā)證券歷史PB估值水平長(zhǎng)期跑輸可比券商。歷史估值低 主要由于1）受2018年末投行風(fēng)險(xiǎn)事件影響，投行/機(jī)構(gòu)等業(yè)務(wù)開展受阻。投行業(yè)務(wù)是廣發(fā)證券傳統(tǒng)強(qiáng)勢(shì)業(yè) 務(wù)，業(yè)務(wù)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)事件后，對(duì)投行業(yè)績(jī)及排名產(chǎn)生負(fù)面影響。投行業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)事件亦一定程度上限制了廣發(fā)證 券業(yè)務(wù)創(chuàng)新和機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)擴(kuò)張。2）2022年2月以后，公募基金新發(fā)規(guī)模回落。受制于公募基金行業(yè)結(jié)構(gòu)變 化和公募降費(fèi)政策影響，投資者對(duì)廣發(fā)證券公募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)預(yù)期回落。3）風(fēng)險(xiǎn)事件后，杠桿水平不及其 他頭部券商。廣發(fā)證券杠桿率水平在頭部券商中較低，一定程度上影響盈利能力?；久嬉衙黠@改善：1） 業(yè)務(wù)方面，2022年以來，廣發(fā)證券發(fā)力用表業(yè)務(wù)，投行、自營(yíng)業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)排名已見回升。2021年以來，在再 融資較為困難的環(huán)境下，公司通過發(fā)行永續(xù)債大幅補(bǔ)充凈資本，著力發(fā)展機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)，用表業(yè)務(wù)盈利能力不斷 提升。2）業(yè)績(jī)層面，廣發(fā)證券業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)秀，營(yíng)業(yè)收入排名有所提升。2024年前三季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)明顯好于 行業(yè)，廣發(fā)證券營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)分別為191.4/67.4億元，同比+6.2%/+16.4%，增長(zhǎng)優(yōu)于行業(yè) （-2.7%/-5.9%），歸母凈利潤(rùn)在43家上市券商中排名較2023年提升1名至第6名。3）資產(chǎn)規(guī)模方面， 廣發(fā)證券資產(chǎn)規(guī)模快速擴(kuò)張，后續(xù)發(fā)力空間較大。截至2024年三季度末，廣發(fā)證券總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)/凈資本 分別為7,706.5/1,427.9/916.5億元，較2021年末分別提升5/1/7名。

廣發(fā)證券優(yōu)秀的治理能力源于公司擁有長(zhǎng)期穩(wěn)的定股權(quán)結(jié)構(gòu)和經(jīng)驗(yàn)豐富的管理層。廣發(fā)證券股權(quán)結(jié)構(gòu)長(zhǎng)期穩(wěn) 定是公司能夠長(zhǎng)期建立市場(chǎng)化的激勵(lì)機(jī)制和貫徹企業(yè)管理文化的基礎(chǔ)。當(dāng)前的核心決策層主要是長(zhǎng)期在公司 一線成長(zhǎng)起來的廣發(fā)證券體系下的老員工，管理團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)豐富。股東方與管理層凝聚力強(qiáng)，使廣發(fā)證券具備 靈活決策、大膽創(chuàng)新的能力，能夠及時(shí)、有效地調(diào)整公司戰(zhàn)略以適應(yīng)環(huán)境變化。

獨(dú)特區(qū)域優(yōu)勢(shì)下卓越的財(cái)富管理-資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)能力和較同業(yè)更加穩(wěn)健的自營(yíng)業(yè)務(wù)布局。1）投資管理業(yè)務(wù)： 公募資管業(yè)務(wù)對(duì)廣發(fā)證券業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)較高，“大資管”為公司“硬標(biāo)簽”。2）財(cái)富管理業(yè)務(wù)：粵港澳大灣區(qū) 地獨(dú)特區(qū)位優(yōu)勢(shì)和客戶資源為公司提供良好地發(fā)展環(huán)境，2018年以來財(cái)富管理轉(zhuǎn)型卓有成效。3）投資管理： 固收業(yè)務(wù)風(fēng)格相較同業(yè)更加穩(wěn)健，列入交易性金融資產(chǎn)的債權(quán)投資規(guī)模較小，我們預(yù)計(jì)后續(xù)業(yè)績(jī)受到長(zhǎng)端利 率波動(dòng)影響較小。ETF持倉(cāng)布局領(lǐng)先，有望受益于被動(dòng)化指數(shù)投資擴(kuò)張機(jī)遇，獲取較為穩(wěn)健的ETF做市收益。