三生制藥研究報告：核心生物藥品筑牢領軍地位，創新管線邁入收獲期.pdf

三生制藥研究報告：核心生物藥品筑牢領軍地位，創新管線邁入收獲期。核心投資邏輯：成熟產品構筑基本盤，高壁壘+強滲透驅動持續放量，特比澳、蔓迪等大單 品通過適應癥擴展、渠道下沉、劑型創新持續釋放增長動能。創新管線 2025 年起密集兌 現，自免領域差異化布局打造 BIC 潛力，腫瘤雙抗 SSGJ-707 臨床數據優異+海外 BD 預期 打開估值天花板。全球化戰略打開長期成長空間，產品銷往 16 個國家，與國際合作伙伴積 極拓展 PD-1 等重要管線，SSGJ-707 臨床數據為 License-out 奠定基礎。

核心品種領跑賽道，創新管線驅動增長新極。公司于 2015 年在香港聯交所上市，為國內生 物制藥領軍企業，核心產品特比澳、蔓迪等分別在其細分領域占據主導地位，銷售額穩健 增長。公司同時在多領域進行創新布局，SSGJ-707（PD-1/VEGF 雙抗）披露的 II 期臨床數 據優異，自免領域 IL-17 等管線競爭力強，預計貢獻新增長點。公司目前正積極開展對外合 作，引進產品有司美格魯肽注射液、winlevi 等。

核心產品矩陣鑄就護城河，創新賦能邊際增量。1）特比澳：24H1 實現同比 22.6%的高速 增長，新增兒童 ITP 適應癥且 2024 年醫保談判成功零降價續約，銷售有望持續增長。2） EPO：益比奧&賽博爾雙品牌短效 ESA 協同增長，新適應癥納入醫保拓寬未來成長空間， 24H1 同比 11.3%穩步增長。積極布局新一代長效促紅產品，SSS06 于 2024 年 7 月提交 NDA。此外益賽普&賽普汀多維探索，貢獻增長動力。

米諾地爾龍頭地位穩固，蔓迪泡沫劑獲批上市。公司核心產品蔓迪 2024H1 同比增長 10%，在脫發藥物市場占有率超 70%，于 2024 年雙十一期間占據多個 OTC 榜單銷售第 一。通過研發創新，蔓迪系列推出多劑量、多劑型產品，新產品蔓迪（5%米諾地爾）泡沫 劑于 2024 年 1 月獲批上市，是首個獲批上市的國產米諾地爾泡沫劑。

積極開展對外合作，多領域全面布局。公司近年來積極開展對外合作，在血液、腫瘤、毛 發皮膚等領域引入亮眼新產品。腫瘤領域引入首款 ADC 藥物 DB-1303，與百利天恒共同推 進 707 和 BL-B01D1 聯合用藥。針對痤瘡治療，與 Cosmo 合作的 WS204 三期橋接臨床試驗 已開展，預計于 2025 年申請上市。減重方面引入翰宇藥業司美格魯肽注射液，強強聯合。

707II 期數據亮眼有望出海，自免管線布局豐富。1）PD-1/VEGF（707）：II 期表現良 好，療效與安全性展現優效潛力。PD-1/VEGF 雙抗近期交易火熱，公司進展較快，BD 有望 對標禮新。2）單抗：自免管線布局豐富，加速推進商業化，613、611、608JPM 公布數據 亮眼，研發進度居全球前列。3）抗 BDCA2 抗體（626）：全球首創靶點 FIC進展迅速，已 提交系統性紅斑狼瘡和皮膚型紅斑狼瘡適應癥 IND，市場空間廣闊。