廈門國貿(mào)研究報告：周期筑底，攻守兼?zhèn)?pdf

廈門國貿(mào)研究報告：周期筑底，攻守兼?zhèn)洹Ｉ虡I(yè)模式：中游流通組織者，高周轉(zhuǎn)低利潤率。大宗供應(yīng)鏈企業(yè)擁有信用、資金、經(jīng)營、物流等方面的優(yōu)勢，通過時間、空間、形式三種主要途徑平抑商品時空矛盾的同時完成套利，并基于價差、 基差、息差等主要形式實(shí)現(xiàn)盈利。財務(wù)特征上看，大宗供應(yīng)鏈企業(yè)高周轉(zhuǎn)和低利潤率是共性，但企業(yè)間經(jīng)營杠桿不同導(dǎo)致經(jīng)營過程中利潤率的波動 率、杠桿率、周轉(zhuǎn)率表現(xiàn)出現(xiàn)分化。

廈門國貿(mào)：聚焦核心，穿越周期

廈門國貿(mào)于2020年、2022年相繼剝離房地產(chǎn)業(yè)務(wù)和金融服務(wù)業(yè)務(wù)，戰(zhàn)略聚焦供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)主業(yè)，同時積極布局大健康等新興賽道。經(jīng)營結(jié)構(gòu)上看，公 司覆蓋金屬、能化、農(nóng)牧三大板塊，其中黑色金屬與紙業(yè)為傳統(tǒng)優(yōu)勢品類，市占率穩(wěn)居行業(yè)前列。各板塊收入、業(yè)績和利潤率隨商品周期有一定波 動性，但中長期看成長中樞仍基于總體規(guī)模的提升。橫向來看，公司營收和利潤增速水平均處于行業(yè)中上游，ROE及歸母凈利率相對穩(wěn)健。

成長路徑：橫縱布局雙向成長，海外業(yè)務(wù)打開空間

截至2023年，國內(nèi)大宗商品供應(yīng)鏈?zhǔn)袌隹臻g體量大致在40-50萬億元， CR5僅4.1%，其中公司2023年份額僅0.85%，對標(biāo)海外大宗供應(yīng)鏈企業(yè)市占 規(guī)模仍有長足提升空間。參考國際大宗供應(yīng)鏈企業(yè)的擴(kuò)張經(jīng)驗，橫向擴(kuò)品類與縱向拓鏈條為主要的發(fā)展路徑。公司橫縱雙輪布局，積極出海打開增 量：①橫向擴(kuò)品類：積極拓展新能源及其他多元新品類； ②縱向拓鏈條：整合產(chǎn)業(yè)上下游并加碼補(bǔ)全物流資產(chǎn)；③出海：沿“一帶一路”布局打開 海外業(yè)務(wù)增量空間，“一帶一路”沿線供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)2018-2023年CAGR達(dá)27%。