基金研究專題報告：港股基金投資策略.pdf

基金研究專題報告：港股基金投資策略。港股當前投資情緒和熱度較高，2024年以來，主動管理型基金港股倉位不斷提升，南向資金 定價權(quán)持續(xù)強化，港股 ETF 同步呈現(xiàn)虹吸效應。目前港股估值水平已得到一定修復，短期內(nèi)可能經(jīng)歷波動。

港股當前投資情緒和熱度

南向資金定價權(quán)持續(xù)強化，港股 ETF 同步呈現(xiàn)虹吸效應。港股估值水平已得到一定修復，AH 股溢價指數(shù)較 2024年下半年出現(xiàn)明顯收斂。2024年以來，主動管理型基金港股倉位自 2024 -季度的 10%提升至四季度的 15%。從行業(yè)配置結(jié)構(gòu)看，非必需性消費、資訊科技業(yè)在 202404持倉占比分別環(huán)比提升7%、4%，較恒生指數(shù)超配較多:金融業(yè)雖較恒生指數(shù)大幅低配，但在環(huán)比配置上也提升了3%。

Al 主題港股基金

港股 A1 主題主動基金呈現(xiàn)策略分化，從近一年表現(xiàn)看，基金收益區(qū)間介于32%64%，倉位、賽道布局及時點選擇成為影響業(yè)績的核心因素。整體上A1主題港股基金近一年收益落后恒生科技指數(shù)，主要原因為A1持倉權(quán)重較指數(shù)更低，但基金回撤均低于指數(shù)。高 A1 倉位+早期布局的產(chǎn)品業(yè)績表現(xiàn)特征為高收益件隨高波動:偏向均衡配置策略的Al 主題基金回撤控制更憂，但收益中樞下移。此外我們構(gòu)建港股 Al 主題指數(shù)作為基準，判斷是否有港股基金在2025年介入AI主題。

均衡配置型港股基金

均衡型港股基金憑借行業(yè)分散、高股息疊加和低換手優(yōu)勢，在長期維度持續(xù)創(chuàng)造超額收益。9只均衡型產(chǎn)品近三年平均年化收益達21%，較恒生指數(shù)高出5個百分點。此外，均衡型產(chǎn)品中還包含了高股息組合，近一年平均收益達36%，在2024年港股盈利增速承壓階段高股息標的通過分紅再投資增厚收益，領(lǐng)先均衡型產(chǎn)品。

輪動型港股基金

我們根據(jù)近四個報告期單個行業(yè)持倉占比標準差均值排名為行業(yè)輪動指標。輪動型港股產(chǎn)品整體業(yè)績表現(xiàn)較弱，根據(jù)2022年3月10日至2025年3月10日業(yè)績表現(xiàn)，全市場11只行業(yè)輪動策略產(chǎn)品中，僅2只產(chǎn)品通過行業(yè)切換實現(xiàn)正收益貢獻，行業(yè)輪動成功率均不超過33%。

科技港股指數(shù)

不同科技港股指數(shù)對 Al 產(chǎn)業(yè)鏈的細分聚焦有所不同。盡管A1 基礎層在指數(shù)中整體占比突出，但算力環(huán)節(jié)善遍較少配置，多數(shù)指數(shù)算力占比不足10%。與此形成對比的是算法環(huán)節(jié)占比善遍較高，凸顯當前港股A1投資更側(cè)重軟性能力。對于科技港股指數(shù)，我們優(yōu)選“業(yè)績能見度+估值彈性+資金共識”三角均衡的指數(shù)，即指數(shù)需要在科技行情中具備一定的彈性:估值合理，不能具有太高的溢價:持有的成分股能夠盡可能多得同向表現(xiàn)，資金共識度較高。

高股息港股指數(shù)

從股息率、分紅質(zhì)量及抗風險能力三維度綜合評估，高股息港股指數(shù)分化顯著。股息率方面，股息率靠前的指數(shù)普遍較股息率偏低的指數(shù)有更高的分紅率和更低的估值水平。分紅質(zhì)量上，部分指數(shù)分紅率與業(yè)績回報顯著背離，部分指數(shù)因地產(chǎn)口較高，對業(yè)績有較大拖累。抗風險能力維度下，標普港股通低波紅利指數(shù)和生港股通中國央企紅利指數(shù)表現(xiàn)較優(yōu)，可兼顧收益與風險平衡。