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音樂流媒體行業研究：長坡厚雪，構建可持續的增長生態。音樂消費需求穩定，流媒體渠道是錄制音樂市場增長的支柱，中國市 場具備持續成長潛力。根據 IFPI，2024 年全球錄制音樂市場規模達 296 億美元，同增 5%。音樂流媒體渠道是增長支柱（占 68%），24 年收入 達 204 億美元，同增 7%，分區域，美國占比較高（38%），其次是日 本（8%）、英國、德國，中國排名第五，達 16 億美元規模（為美國 14%）， 同增 9.6%，占全球份額 5%，中國音樂消費市場具有長期成長性。

產業鏈：上游唱片公司較為整合，核心價值在于全球的藝術家發掘和 培育體系，頂級藝術家曲庫具備金字塔效應。下游流媒體渠道，相對 分散。頭部唱片公司對流媒體享有較強議價能力，三大唱片用百萬級別 的曲庫（根據年報披露）貢獻了 Spotify（根據年報披露，1 億首曲庫） 絕大部分的播放量，極少數曲目創造了較高商業價值。流媒體通過多元 化內容供給降低對核心版權資源的依賴，Spotify 年報中披露 music labels 占平臺播放量比例從 2018 年 85%逐步降低至 2024 年 71%。 我們認為未來，唱片公司的核心壁壘在于用更重的藝術家發掘體系在 代際間夯實全球頭部藝術家資產；流媒體的模式優勢在于用戶觸達，掌 握分發機制，通過技術驅動效率提升，收入端對用戶具備提價能力（海 外流媒體的漲價邏輯已經兌現），經營杠桿在未來具備較大彈性。

流媒體基于穩定音樂消費需求，長期具備對 C 端提價能力，收入保持 可持續的健康增長的同時，通過經營杠桿提升，利潤釋放潛力或被低 估。流媒體行業在海外相對分散，國內因歷史并購合并因素，形成了較 為整合的格局。根據 Midea 全球會員數份額來看，24Q4 Spotify（32%）， TME(15%),Apple Music（12%）,Amazon Music（10%），Youtube Music （10%），網易云音樂（7%）。中國以外地區，Spotify 會員市占率 41%。 中國地區考慮目前只有 2 家平臺有顯著規模，TME 和網易云的會員數 份額在 67%和 33%。Spotify 多元化內容供給，播客、有聲書等拉動用 戶活躍度，形成會員權益差異化。24 年美國地區提價較為成功，驗證 通過規模和價格雙輪驅動的增長路徑，效率優化帶動盈利能力增強。