中國游戲和娛樂行業(yè)展望2025年三季度業(yè)績期：關于網(wǎng)易、嗶哩嗶哩、快手、騰訊音樂和愛奇藝的主要討論 （摘要）.pdf

中國游戲和娛樂行業(yè)展望2025年三季度業(yè)績期：關于網(wǎng)易、嗶哩嗶哩、快手、騰訊音樂和愛奇藝的主要討論 （摘要）。我們覆蓋范圍內(nèi)的游戲和娛樂板塊今年以來表現(xiàn)強勁（漲幅大多為60-100%），盡管 自二季度業(yè)績期以來近兩個月表現(xiàn)呈現(xiàn)分化。我們認為進一步上行潛力有賴于：1) 持 續(xù)的業(yè)績表現(xiàn)/每股盈利預測上調(diào)；2) 新增長引擎，可能圍繞AI舉措（將利好社交平 臺）或游戲/AI應用的海外擴張。

進入三季度業(yè)績期，我們將闡述我們對網(wǎng)易、嗶哩嗶哩、快手、騰訊音樂和愛奇藝的 看法，并評估其市場環(huán)境最新動態(tài)。總體而言，我們認為這些公司將實現(xiàn)穩(wěn)健的業(yè) 績：核心業(yè)務板塊收入同比增幅為10-20%，利潤同比增長約25%以上（愛奇藝除 外）。我們認為，得益于穩(wěn)健的利潤率擴張和經(jīng)營杠桿，網(wǎng)易和嗶哩嗶哩的每股盈利 相較當前市場預測擁有上行潛力。

展望2026年的新增長題材，我們看到：1) 游戲產(chǎn)品上行周期是2026年的新關注焦點， 包括網(wǎng)易有兩款游戲有望成為全球爆款、嗶哩嗶哩憑借新發(fā)行游戲扭轉(zhuǎn)游戲業(yè)務走 勢、以及騰訊將推出《王者榮耀》IP大作。在游戲供應增加的推動下，2025年以來游 戲行業(yè)同比增長10-15%以上，證明了宏觀環(huán)境面臨不確定性之際游戲業(yè)務需求依然保 持韌性。2) AI舉措：我們預計AI在嗶哩嗶哩/快手等社交平臺的普及將帶來更多積極影 響，尤其是在廣告、用戶數(shù)據(jù)標簽和轉(zhuǎn)化、以及能夠提升用戶參與度的AI產(chǎn)品工具方 面。AI視頻生成領域的競爭是另一個主要關注點。3) 內(nèi)容監(jiān)管放松：最新的國產(chǎn)劇支 持政策（縮短制作周期和放寬內(nèi)容審查）的影響應會從2026年開始在愛奇藝/芒果顯現(xiàn) （我們尚未看到拐點）。粉絲經(jīng)濟或國際藝人進入中國市場方面的環(huán)境可能會更加有 利，這將是騰訊音樂（藝人周邊）和 大麥（線下演出票務）的另一個推動因素。

關鍵指標：三季度游戲收入同比+18%/營業(yè)利潤同比+23%，遞延收入同比+22%。

推動因素：1) AI在現(xiàn)有/新游戲中取得更切實的進展，網(wǎng)易已在其游戲產(chǎn)品組合（如 《蛋仔派對》和《逆水寒》）中推出了更多AI功能；2) 新游戲測試/上線時間表；3) 可 能在香港主要上市（因港股交易量已占總交易量50%以上）。