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2025年4月港股市場策略展望：政策驅動穩增長，內外承壓尋突圍。2025 年一季度中國 GDP 同比增長 5.4%，但依賴政策驅動特征明顯，內生修復動能仍顯不 足。工業生產與高端制造領域受益于大規模設備更新政策傾斜，裝備制造業與高技術產業 增速領跑，基建投資在專項債前置支持下穩步發揮托底作用。消費端繼續呈現結構性修 復，以舊換新政策拉動相關品類需求增長，但地產鏈消費持續低迷，居民信貸修復滯后反 映內需自主性修復偏弱。出口在“搶出口”效應下短期沖高，但隨著美國對華關稅升級及 東南亞供應鏈封堵，二季度外貿壓力明顯加劇，產業鏈外遷與技術封鎖風險同步升溫。

在外部壓力升溫的預期下，中國政策層預計保持“防風險”基調，短期乃至上半年很難有 太多增量財政刺激，更多是 3 月兩會后的具體政策落地，包括短期托底內需（加以舊換新 補貼，擴大財政對基建、民生工程的支持力度，借助節假日提振文旅等服務消費）、支持 科技突圍（向半導體設備、AI 算力基建等“卡脖子”領域傾斜資源，加速國產替代進 程）、推進改革破局（推動收入分配機制優化、最低工資動態調整、育兒補貼試點）。進 一步增量政策刺激或仍需外部壓力超預期上升、經濟增長超預期失速或復蘇勢頭熄滅。

特朗普政府“美國優先”政策引發的關稅不確定性持續擾動全球經濟格局，通脹反彈風險 顯著抬升。盡管硬數據如 PMI、就業市場等仍具韌性，但商業信心指數、消費信心指數大 幅回落與 GDP 預測兩極分化折射出經濟增速放緩的隱憂。信貸市場投機級債券違約掉期、 高收益債利差雖從低位回升但仍低于去年 8 月水平，顯示衰退風險尚處可控區間但進入敏 感觀察期。通脹預期紊亂，迫使美聯儲維持謹慎，降息門檻仍然較高——經濟放緩但未失 速、通脹隱憂但未失控、市場承壓但未崩潰的三重特征，共同構成聯儲維持利率高位觀望 的核心邏輯支點。

南向資金持續發揮港股"穩定器"功能，年初至 4 月 11 日累計凈流入達 5,812 億港元，占去 年全年規模的 71.9%。歐美長線資金因地緣風險維持低配，而港股通持續凈流入支撐，市 場結構正逐步重塑。不過，由于當前中國面臨較為嚴峻的物價下行壓力及較低的名義 GDP，關稅戰對中國經濟的影響將超越 2018 年至 2019 年，若政策未能及時有效對沖，預計 港股的盈利預測面臨中高單位數至低雙位數的下修幅度。

恒生指數及恒生科指仍能企穩于 1 月底 DeepSeek 問世的支撐點，說明人工智能的邏輯仍然 支撐港股。港股及離岸中資股估值已回落至具支撐力水平。當前估值韌性依賴于兩大政策 變量的邊際改善：1) 外貿對沖工具箱：若財政政策能通過擴大刺激消費改善居民收入、基 建投資等方式對沖出口下行壓力，將緩解盈利預期局部下修風險；2) 金融戰防線：中美若 維持現有外貿、科技競爭但不完全脫鉤，不升級至金融戰的態勢，則離岸市場流動性壓力 可控。若上述條件成立，恒指在 20,600 點附近或逐步企穩，但二季度估值修復空間受制于 企業盈利調整壓力及地緣政治風險。

策略上，可聚焦防御主線和政策催化：（1）央國企高股息資產（能源、公用事業、電 訊），低估值與盈利穩定性提供下行保護；（2）政策驅動基建鏈（工程機械、交運設 備），新質生產力（半導體設備、AI 算力基建），把握國產替代訂單落地與超跌反彈機 會；（3）內需為主和業績向好的必選消費，博弈政策刺激與假期消費催化文旅等服務消 費板塊向上。