電力設備行業電新2024年報&2025一季報總結（更新）：供需形勢尚未扭轉，但海風，電力設備出海，戶儲多項前瞻指標領先行業.pdf

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時間：2025/05/07
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電力設備行業電新2024年報&2025一季報總結（更新）：供需形勢尚未扭轉，但海風，電力設備出海，戶儲多項前瞻指標領先行業。近兩個季度部分景氣度處于底部的行業擴產意愿明顯降低，預計未來一年固定資產增速僅個位數，部分行業隨著需求增長，開工率提升有望帶來 ROE 修復。而從合同負債來看，風電、戶儲、電力設備同比實現較大增長，核心是行業景氣周期底部需求邊際修復。對新能源制造業來說，ROE 邊際變化是股價核心矛盾，因此需要把握各板塊供需增速差以及行業格局邊際變化，建議關注海風、全球戶儲、電力設備（特高壓、出海兩個方向）、鋰電、陸風等盈利走強概率較大的方向。

供給端觀察：新能源供給增速明顯放緩，部分行業未來 1 年供給增速已回到個位數，核心原因在于供需階段性失衡的情況下，產業鏈盈利已大幅收縮，資本開支、在建工程等表征投資意愿的指標絕對值已大幅下滑，固定資產增速明顯放緩。展望未來一年，我們預計鋰電/光伏/風電/戶儲/特高壓固定資產增速分別在 8%/8%/5%/-5%/-6%，大儲、電力設備（特高壓以外）方向固定資產增速相對較高。

需求端觀察：從各板塊合同負債同比增速情況來看，寧德（80%），陸風（62%）、海風（35%）、戶儲（60%+）、電力設備（出海 40%，國內特高壓以外 70%+）實現了較高增長，顯現出在行業高景氣趨勢下訂單飽和度較高。光伏、鋰電（除寧德外）合同負債同比下滑，主要原因在于產業鏈價格下降，導致單位產品價值量收縮。

盈利能力方面，儲能行業受益收入快速增長，同時產品毛利率保持穩定，板塊利潤實現了 70%-100%的高增速。光伏由于 24Q4 計提大量減值，以及東南亞雙反對美國市場盈利影響較大，導致 Q4-Q1 毛利率大幅壓縮，凈利潤同比大幅下滑，但目前已處于歷史極低分位。其他板塊中，鋰電行業龍頭和行業其他競爭對手盈利能力分化仍然十分明顯。風電、電力設備盈利能力相對穩定，Q1 凈利潤同比增速位于 10%-30%區間內。