航天軍工行業專題研究：基本面或已處于反彈階段.pdf

航天軍工行業專題研究：基本面或已處于反彈階段。

24 年多因素導致業績下滑，25Q1 行業需求或已觸底反彈

在“十四五”中期調整，行業人事變動，低成本采購等因素影響下，軍工板 塊 24 年業績下滑明顯。國防軍工（中信）板塊 2024 年實現營收 4191.79 億元，同比-12.85%，實現歸母凈利潤 152.58 億元，同比-45.03%。25Q1 板塊實現收入 773.29 億元，同比-14.36%，歸母凈利 42.01 億元，同比 -28.87%，雖然行業因素對板塊利潤表的影響仍在，但上游信息化、新材料 等上游領域的部分標的在需求、訂單甚至業績層面已出現明顯好轉跡象，或 表明軍工板塊基本面已進入反彈階段。

板塊盈利能力下滑或已見底，利潤率向上空間較大

近兩年裝備采購價格下降導致板塊盈利能力下滑，采購節奏波動和人事調整 等問題導致了企業的生產交付和回款較差，因此 24 年軍工板塊出現了資產 和信用減值計提高峰期，24Q4 板塊毛利率/凈利率分別為 15.25%/-1.52%， 同比變動-3.69/-2.78pct，單季度盈利水平是“十四五”以來的最低點。我們 認為經歷了 2 年左右調整后，產業鏈已比較適應新的裝備價格體系，也探索 出了多種降本手段。25Q1 板塊毛利率和凈利率水平分別為 21.65%/5.67%， 同比分別變動 0.00/-1.10pct，環比改善明顯，而行業采購節奏回歸正軌，招 標采購模式持續優化也進一步為利潤率提升創造了空間。

產能儲備充足，國內外需求共振有望迎來高景氣周期

近兩年產業鏈持續推進能力建設，直觀表現為板塊的固定資產和在建工程持 續增長。以信息化板塊為例，2024 年末固定資產+在建工程總額為 380.47 億元，同比+8.98%。目前處于“十四五”裝備建設的攻堅階段，國防建設 任務需要既定目標，后續還有 2027 建軍百年，2035 國防現代化等一系列國 防發展建設任務；海外軍貿方面，當前國際局勢復雜，全球軍費開支增長明 顯，我國武器裝備出口迎來發展機遇。我們認為國內外需求共振下，行業有 望迎來新一輪高景氣周期，屆時產業鏈的能力建設有望充分發揮效用，從容 承接后續需求放量。

重點關注信息化、新材料、航空發動機、新質新域等方向

新材料是裝備升級換代的關鍵，是行業實現突破的瓶頸環節，相關產業或將 充分受益；信息化方面，當前受到武器裝備放量、信息化率提升和國產化率 提升三重因素拉動，長期發展趨勢向好；航空發動機方面，1）短期：當前 軍機列裝帶動批產型號放量；2）中期：我國四代發動機關鍵技術能力大幅 提升，在研型號轉入批量生產階段；3）長期：CJ-1000/2000 商用發動機加 速研制推出，或確定遠期行業高景氣度；4）后市場：軍機訓練量加大帶來 航發替換、維修需求提升。新質新域方面，水下攻防、激光武器、衛星互聯 網作為新興作戰力量，行業發展長期向好。