科倫博泰生物研究報告：中國領先的ADC平臺，管線價值集中兌現、關鍵拐點已至，首予買入.pdf

科倫博泰生物研究報告：中國領先的ADC平臺，管線價值集中兌現、關鍵拐點已至，首予買入。中國首屈一指的 ADC 平臺和管線：自 2016 年成立后，公司潛心打磨自身 研發實力和藥物管線，終得累累碩果：1）涵蓋 ADC、大分子藥物、小分 子靶向藥的三大技術平臺，其中 OptiDC™是內地首批集成 ADC 平臺之一， 在 ADC 核心組件設計上有明顯優勢；2）基于三大平臺，公司打造了一條 約20個分子的藥物管線，包括至少11個ADC以及I/O + ADC聯用機會；3） 與默沙東就 ADC 資產多次達成合作交易，總交易對價超百億美元、目前正 合作推進 6 個分子的全球研發，OptiDC 平臺獲 MNC 大藥企背書。

核心品種蘆康沙妥珠差異化優勢明顯：蘆康沙妥珠是全球第二款獲批上市 的 TROP2 ADC，也是首個國產 TROP2 ADC。對比另兩款已上市同靶同機制 競品，蘆康沙妥珠在分子設計和臨床數據上有明顯優勢。中國以外，默沙東正快速推進約 14 項 III 期研究，涵蓋乳腺 癌、肺癌、胃癌等存在巨大未滿足治療需求的瘤種，進一步體現默沙東對 產品全球臨床和商業價值的認可。我們預計蘆康沙妥珠中國內地和海外銷 售峰值將分別超過 50 億元人民幣和 40 億美元，是公司估值核心驅動力。

后續產品線迭代加速，進入價值兌現黃金期：除蘆康沙妥珠外，2024 年 底/2025 年初還獲批了 PD-L1 和西妥昔單抗，同時 HER2 ADC 已進入上市審 評，多年的研發創新努力逐步開花結果。后續管線中，腫瘤領域正逐步形 成 I/O + ADC 的綜合治療矩陣，非腫瘤領域布局多個病患群體大、治療手 段有限的適應癥賽道。公司整體正處于從生物科技企業向綜合性生物醫藥 平臺進化的關鍵拐點，并可能在兩年后迎來經營層面的盈虧平衡。因此我 們認為，當前是投資公司、與公司共享價值成長的黃金時點。