破局與固基：中外耐心資本賦能產(chǎn)業(yè)投融資啟示錄.pdf

破局與固基：中外耐心資本賦能產(chǎn)業(yè)投融資啟示錄。發(fā)展耐心資本成為解決一級市場投融資難題的破局之道。隨著經(jīng)濟增長動 能切換，疊加 IPO、再融資政策收緊影響，我國一級市場產(chǎn)業(yè)投融資面臨 的不確定性增加，一級市場整體投資與融資活躍度有所降低。當前我國產(chǎn) 業(yè)投融資主要面臨三大難點：1）優(yōu)質(zhì)標的供給減少；2）股權投資進程放 緩；3）項目退出變難，融資渠道不暢通。面對挑戰(zhàn)，近年來我國在政策端 持續(xù)發(fā)力助推耐心資本發(fā)展：2024 年國家政策多次強調(diào)壯大耐心資本，支 持行業(yè)穩(wěn)健發(fā)展；2025 年我國從政府投資基金高質(zhì)量發(fā)展著手，積極引導 中長期資本入市，繼續(xù)大力發(fā)展耐心資本。“耐心資本（Patient Capital）” 作為兼具長期性、價值投資、責任投資三大特征的資本形式，有望為資本 市場注入活水，成為解決當下我國一級市場投融資難題的破局之道。

以半導體產(chǎn)業(yè)為例，耐心資本在我國具有良好發(fā)展契機與廣闊發(fā)揮空間。 當前我國半導體一級市場呈現(xiàn)早期投資為主、融資總額下降、融資活躍度 提升的特征。耐心資本與半導體產(chǎn)業(yè)匹配度較強：其一，耐心資本具備專 注于長期的項目或投資活動、對風險有較高承受力的資本特性，與半導體 投資回收期、盈利周期較長、風險較大的產(chǎn)業(yè)投資特點相匹配。其二，耐 心資本包括政府與國資背景投資機構、銀行、專業(yè)市場化產(chǎn)業(yè)投資機構以 及產(chǎn)業(yè)風險投資資金（CVC）四類長期基金主體，能撬動可觀的資金和產(chǎn) 業(yè)資源杠桿，與半導體龐大資金需求量和產(chǎn)業(yè)資源相匹配。

他山之石——海外耐心資本已有成熟的發(fā)展經(jīng)驗可供借鑒。海外典型的耐 心資本包括挪威政府全球養(yǎng)老基金（GPFG）、新加坡淡馬錫控股 （Temasek）、英國耐心資本項目（BPC）、韓國國民養(yǎng)老金（NPF）以及 日本政府養(yǎng)老投資基金（GPIF），其中：1）GPFG：立足超長投資視角， 主張長期持有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，以股票資產(chǎn)為例：截至 2024 年末，GPFG 前十大 持倉股票中，微軟、英偉達、亞馬遜、臺積電等持倉年限均超過 20 年。 2）Temasek：遵循“內(nèi)涵價值”導向，通過 IPO 前注資或并購退出獲取超 額收益，非上市資產(chǎn)占比持續(xù)提升。3）BPC：采用長期投資策略，單筆資 金投資周期普遍超過 10 年，超越傳統(tǒng)風險投資的 5~7 年周期；在考核維 度弱化短期財務回報指標，關注投資拉動效應以及長期業(yè)績表現(xiàn)。4）NPF： 持續(xù)增配私募股權等另類資產(chǎn)，以母基金身份切入一級市場投資。5）GPIF： 以實現(xiàn)長期保值增值為目標，被動投資占比較高；通過跟蹤 MSCI 指數(shù)等 降低交易成本，避免主動擇時的短期行為。

我國耐心資本發(fā)展或可從做大做專業(yè)耐心資本、利用好耐心資本資源與特 性兩方面推進。具體建議可分為：1）增加耐心資本資源和資金實力，從長 周期視角尤其在周期底部支持一級產(chǎn)業(yè)龍頭成長，具體措施包括：增加耐 心資本范圍，更大范圍調(diào)動國有資本的力量；堅持在周期底部投資，幫助 關鍵產(chǎn)業(yè)度過產(chǎn)業(yè)底部；提升耐心資本的專業(yè)投資水平。2）通過直接融 資、并購、產(chǎn)業(yè)投資等方式在一級半、二級市場助力龍頭上市公司做大做 強，具體措施包括：發(fā)揮資金和產(chǎn)業(yè)資源優(yōu)勢，支持優(yōu)秀上市公司投資、 并購；集中施力于具有資源優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè)鏈中具備長期成長價值潛力的賽道 和上市公司；發(fā)揮資金、定力優(yōu)勢，與專業(yè)力量合作共贏。