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穩健醫療研究報告：品牌向上，穩健而行。

經營回歸常態化，24 年發布激勵顯信心，25 年品牌向上

公司成立于 1991 年，目前已發展成為國內品牌力領先的醫療+消 費大健康企業，旗下兩大主品牌“winner 穩健醫療”品牌和 “Purcotton 全棉時代”，業務范疇覆蓋傷口護理、感染防護、個人護理、家庭護 理、母嬰護理、家紡服飾等領域。公司于 24 年底推出股權激勵方案， 考核收入不包括 24 年 8 月后并表標的，2025-2027 年收入年增長觸發 值/目標值分別不低于 13%/18%。2024 年實現營收 89.8 億元、同比 +9.7%，歸母凈利 6.95 億元、同比+19.8%，扣非凈利同比+43.4%；1Q25 營收、歸母凈利、扣非凈利分別同比+36.5%、+36.3%、+62.5%，Q1 醫療板塊、消費品板塊營收分別同比+46.3%、28.8%。至此，我們認為 公司已逐步走出全球公共衛生事件基數影響，各業務板塊未來經營有 望恢復常態化發展。

消費品板塊：爆品勢能顯現，打造“全棉全品類”品牌心智

Purcotton 全棉時代背靠母公司強大醫療背景，以全棉水刺無紡布 為技術開端，不斷豐富產品品類，消費場景覆蓋母嬰、女性、家居的 整個家庭消費，構建“全棉材料科技”護城河，打造“全棉全品類” 品牌心智。產品方面，核心爆品棉柔巾百億級市場容量，1Q25 增速 38.6%保持向上勢頭，作為品類首創者，公司多年堅持純棉品質、在消 費者中已建立穩固品牌形象。衛生巾千億級市場，1Q25 實現 73.5%高 增，近期行業品質輿情頻出，醫護級屬性的奈絲公主在各大電商平臺 排名脫穎而出，25 年公司將加大資源傾斜，有望打造另一款爆品。渠 道方面，在消費渠道多元化的趨勢下，公司多平臺精細運營、線上線 下融合、線下門店網絡排布的渠道價值凸顯，2024 年公司線上收入 +18.9%，抖音平臺同比增近 109%，線下以直營為主的實體門店實現近 雙位數增長，店效穩步提升。 

醫療板塊：內生+外延并進，打造醫用耗材一站式解決方案

Winner 穩健醫療深耕行業三十四年，經營表現強韌性。24 年下半 年以來，醫療板塊剔除 GRI 內生營收增長約 12%。外銷方面，1Q25 公司醫療板塊外銷同比+ 84.1%，占比 56%，主要銷往歐洲、日本，美 國占比較小，隨著美國 GRI 收購完成，公司在本土化產能、渠道與運 營能力進一步強化，利于以較低風險拓展海外市場。渠道建設方面， 在公共衛生事件以后，公司借助美譽度的普及以及品牌新勢力的打造，公司在 B 端醫院、C 端藥店&電商領域擴大增量，在此前多項收購對 產品線、渠道的補全加持下，醫療板塊有望恢復并保持穩中向上發展 趨勢。