貝殼研究報(bào)告：經(jīng)紀(jì)為核根基深厚，三翼齊飛行以致遠(yuǎn).pdf

貝殼研究報(bào)告：經(jīng)紀(jì)為核根基深厚，三翼齊飛行以致遠(yuǎn)。領(lǐng)先的線上線下一體化房產(chǎn)交易服務(wù)平臺(tái)。貝殼 2001 年通過北京鏈家開 始經(jīng)營業(yè)務(wù)，2018 年推出線上線下一體化平臺(tái)，2020 年紐交所上市，2022 年返港完成兩地上市。公司確立“一體三翼”戰(zhàn)略方向，以房產(chǎn)經(jīng)紀(jì)為主 體（含存量房交易、新房交易），同步驅(qū)動(dòng)整裝、惠居、貝好家三翼賽道 協(xié)同發(fā)展，2024 年存量房及新房業(yè)務(wù)收入占比 66.2%、貢獻(xiàn)利潤占比 73.5%。2024 年總交易額 3.3 萬億元，凈收入 934.6 億元，創(chuàng)歷史新高， 充足現(xiàn)金保障股東回報(bào)。

房產(chǎn)經(jīng)紀(jì)龍頭地位穩(wěn)固，經(jīng)營持續(xù)優(yōu)化。房產(chǎn)經(jīng)紀(jì)行業(yè)格局一超多強(qiáng)，公 司規(guī)模遙遙領(lǐng)先，公司“真房源”標(biāo)準(zhǔn)、ACN 網(wǎng)絡(luò)極大解決行業(yè)服務(wù)品 質(zhì)不足、規(guī)模效應(yīng)缺乏痛點(diǎn)，形成獨(dú)特競爭優(yōu)勢。2024 年存量房交易額 2.2 萬億元?jiǎng)?chuàng)出新高，占全國二手房交易額比例升至 31%，新房交易額 9700 億元，占全國新房交易額比例升至 11.4%。止跌回穩(wěn)政策導(dǎo)向下樓 市熱度回升，其中二手房成交更具韌性，為公司規(guī)模發(fā)展提供支撐。公司 存量房傭金率階段承壓、新房傭金率逐年攀升，參考成熟市場美國經(jīng)紀(jì)傭 金率常年保持 6%左右，同時(shí)考慮國內(nèi)大部分新房分銷去化必要性仍存， 后續(xù)傭金率或維持相對(duì)穩(wěn)定。

三翼業(yè)務(wù)躍升增長新引擎，挖潛發(fā)展新空間。公司家裝家居成長迅速，2024 年交易額、凈收入 169 億元、147.7 億元，2021-2024 年 CAGR 329.7%、 321.3%，成為重要業(yè)務(wù)增量。房產(chǎn)經(jīng)紀(jì)引流、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)構(gòu)筑家裝家 居競爭壁壘，大行業(yè)小公司格局下大有可為。房屋租賃規(guī)模躍升、能力夯 實(shí)，省心租為貢獻(xiàn)主力，其在管房源量由 2022 年 7 萬套增至 2024 年 42 萬套。貝好家定位數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)型住宅開發(fā)服務(wù)平臺(tái)，以 C2M 為核心理念， 提供“1+2”模式綜合解決方案，探索“以人定房、以房定地、以房定錢” 新開發(fā)模式；從服務(wù)提供、股權(quán)合作到自主操盤，持續(xù)進(jìn)行模式驗(yàn)證，探 索新增長點(diǎn)。