保齡寶研究報告：功能糖龍頭多輪驅動，高附加值產品打開成長空間.pdf

保齡寶研究報告：功能糖龍頭多輪驅動，高附加值產品打開成長空間。保齡寶作為國內功能糖行業領軍企業，依托全品類布局與 技術優勢，在減糖甜味劑、益生元、膳食纖維等領域占據重要 市場份額。我們認為：1）短期來看，受益于歐盟反傾銷政策落 地，歐洲市場有望量價齊升，疊加高毛利產品結構優化，25 年 凈利仍存在較大彈性。2）中期來看，阿洛酮糖國內審批進程加 速，有望年內獲批后將打開內需市場，公司年產 2 萬噸擴產項 目已啟動，長期規劃產能超3 萬噸，產能釋放有望帶來新增 量。3）長期來看，公司新品 HMOs（母乳低聚糖）、藻油 DHA、無糖抗性糊精等高附加值產品陸續投產，進一步優化盈 利結構。

減糖甜味劑：歐洲反傾銷政策帶來量價齊升， 阿洛酮糖蓄勢待發

1）阿洛酮糖全球需求快速增長（2030 年市場規模預計 5.45 億美元），國內審批加速，年內有望獲批打開國內市場， 公司年產2萬噸擴產項目啟動，長期規劃產能超3萬噸；2）赤 蘚糖醇歐盟反傾銷終裁落地，公司稅率最低（34.4%），25Q1 歐洲收入同比+123%，有望持續受益。

益生元+膳食纖維：產能增長快，新產品打開盈 利空間

1）益生元：低聚異麥芽糖全球市占率第一，24年收入 3.35 億元（同比+16%），新增HMOs（母乳低聚糖）產線 25 年投產；2）膳食纖維：抗性糊精全球需求旺盛（2025年 規模預計3.96億美元），公司推出無糖高纖新品，24年收 入2.38 億元（同比+14%）。拓展產品線，高附加產品占比 提升帶來盈利能力提升。

傳統業務穩健，新品藻油DHA打開增量空間

1）淀粉糖：對蔗糖替代效應顯著（價差約2500元/ 噸），公司與可口可樂、伊利等大客戶長期合作；2）藻油 DHA ：2024 年，公司利用部分富余產線進行改造，建立了 DHA 藻油的生產線，預計在 2025 年上半年開始量產，初 步計劃年產 2,000 噸 DHA 藻油毛油。