商社行業(yè)2025年度中期投資策略：把握產(chǎn)品上行周期黃金機(jī)遇.pdf

商社行業(yè)2025年度中期投資策略：把握產(chǎn)品上行周期黃金機(jī)遇。關(guān)稅擾動(dòng)外圍市場(chǎng)震蕩、內(nèi)需順周期相對(duì)低迷、優(yōu)質(zhì)消費(fèi)資產(chǎn)稀缺的多元背景下催生了“新消 費(fèi)”的板塊效應(yīng)。展望后市，我們認(rèn)為結(jié)構(gòu)化機(jī)會(huì)仍將演繹：1）具備細(xì)分市場(chǎng)紅利、產(chǎn)品與 渠道服務(wù)體驗(yàn)差異化明顯的品牌，仍有望實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)；2）順周期板塊基本面筑底企穩(wěn)跡象 明顯，部分細(xì)分行業(yè)個(gè)股醞釀著積極變化，弱 beta 下的強(qiáng) alpha 能力有望逐步在業(yè)績(jī)中兌現(xiàn)。

珠寶美護(hù)：把握新消費(fèi)產(chǎn)品上行期，強(qiáng)alpha行情持續(xù)演繹

“新消費(fèi)”行情本質(zhì)是脫離宏觀擾動(dòng)的強(qiáng)alpha行情，優(yōu)質(zhì)新消費(fèi)品 牌逆勢(shì)增長(zhǎng)的背后是結(jié)構(gòu)性紅利與產(chǎn)品周期共振。如，美容護(hù)理、黃金珠寶等可選 消費(fèi)板塊符合大行業(yè)、小公司格局，優(yōu)秀國(guó)貨品牌依托結(jié)構(gòu)性細(xì)分紅利（包括品類 /渠道）與供給側(cè)創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)品牌從0到1或從1到N的突破性增長(zhǎng)，且一旦產(chǎn)品勢(shì) 能形成，彈性大、持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)。展望后續(xù)，2024Q2-Q3化妝品與珠寶類可選消 費(fèi)均處低基數(shù)，預(yù)計(jì)可選消費(fèi)企穩(wěn)回升趨勢(shì)延續(xù)，具備細(xì)分市場(chǎng)紅利、產(chǎn)品與渠道 服務(wù)體驗(yàn)差異化明顯的品牌，仍有望實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)。

IP+、AI+：擁抱產(chǎn)業(yè)機(jī)遇期，變現(xiàn)方式更趨多元化

以三麗鷗中國(guó)等作為觀察中國(guó)IP零售行業(yè)的風(fēng)向標(biāo)，2021年至今，IP行業(yè)景氣 度高居不下。國(guó)內(nèi)IP產(chǎn)業(yè)從上游優(yōu)質(zhì)內(nèi)容生產(chǎn)，中游IP授權(quán)運(yùn)營(yíng)，到下游多元 消費(fèi)變現(xiàn)，已經(jīng)形成了完備且高品質(zhì)的產(chǎn)業(yè)鏈基礎(chǔ)，且2025年IP全產(chǎn)業(yè)鏈均更 加積極擁抱資本市場(chǎng)，獲得更大增長(zhǎng)動(dòng)能。持續(xù)看好IP+產(chǎn)業(yè)鏈黃金發(fā)展期。AI+ 消費(fèi)也逐步實(shí)現(xiàn)更多應(yīng)用場(chǎng)景落地及C端付費(fèi)轉(zhuǎn)化，如AI在人力資源管理的招聘 領(lǐng)域應(yīng)用最為成熟，B2B跨境電商平臺(tái)也率先借力AI實(shí)現(xiàn)創(chuàng)收。

線下零售、服務(wù)：低位孕育積極變化，高質(zhì)量龍頭底色未變

2024 年/2025Q1 線下服務(wù)、零售等相關(guān)行業(yè)整體收入增速仍承壓，其中量?jī)r(jià)層面 的壓力均存在，同時(shí)經(jīng)營(yíng)杠桿的存在使得業(yè)績(jī)端承壓更甚。但低位往往蘊(yùn)含更多 包容性和可能性，伴隨著政策托底+行業(yè)迎接低基數(shù)，我們跟蹤到中觀及微觀層面 已出現(xiàn)消費(fèi)數(shù)據(jù)改善趨勢(shì)。中觀層面，2025Q2以來(lái)以酒店、人服等為代表的順周 期行業(yè)同比增速已現(xiàn)企穩(wěn)并有上行趨勢(shì)。微觀層面，以鍋圈為代表的前期經(jīng)營(yíng)承 壓企業(yè)同店已現(xiàn)好轉(zhuǎn)勢(shì)頭。展望后市，政策提振消費(fèi)+低基數(shù)延續(xù)，中觀及微觀層 面改善趨勢(shì)有望延續(xù)。